20180104-太平洋-盐湖股份-000792.SZ-钾肥回暖叠加碳酸锂放量_公司业绩有望反转_8页_1mb

盐湖股份 (000792) 总结

公司概况

盐湖股份是我国钾肥行业龙头，拥有500万吨/年的氯化钾产能。公司近年来营业收入保持稳定，但净利润大幅下滑，主要受钾肥价格下跌及部分业务影响。公司还布局了碳酸锂业务，通过控股盐湖比亚迪和蓝科锂业，推动碳酸锂产能扩张。

股票数据

• 目标价：16.00元
• 昨收盘：14.28元
• 总股本/流通：2,786/2,750百万股
• 总市值/流通：39,200/38,691百万元
• 12个月最高/最低：20.02/9.55元

核心内容与主要观点

1. 钾肥行业回暖，价格看涨

• 全球钾肥市场在2013年因行业联盟破裂导致价格大幅下滑，但近年来需求稳步增长，年均增速约3%。
• 下游需求回暖，全球经济复苏、油价上涨、粮食价格反弹等因素推动钾肥价格逐步回升，国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨上涨15%至2150元/吨。
• 2017年12月Potash和Agrium合并，形成新的行业格局，预计未来钾肥行业竞争格局优化，价格有望继续上涨。

2. 碳酸锂业务增长潜力大

• 公司计划建设5万吨/年电池级碳酸锂项目，包括盐湖比亚迪新建3万吨/年项目及蓝科锂业扩建2万吨/年项目，总投资合计约79.8亿元。
• 目前公司工业级碳酸锂已实现满产，新增产能将显著提升公司盈利水平。
• 碳酸锂单吨净利近6万元，价格每上涨1万元/吨，公司净利将提升1.94亿元，EPS增厚0.07元。

3. 资源综合利用与协同效应

• 公司利用钾肥老卤资源进行碳酸锂提取，实现资源的高效利用。
• 同时布局镁一体化等盐湖资源综合利用业务，形成良好的协同效应。

盈利预测与财务指标

主要财务指标变化

• 营业收入增长：2016年-4.8%，2017年+5.1%，2018年+22.4%，2019年+24.7%
• 净利润增长：2016年+0%，2017年-437.0%，2018年-105.7%，2019年+1352.1%
• 毛利率：2016年43%，2017年41%，2018年44%，2019年49%
• 净利率：2016年2%，2017年-11%，2018年0%，2019年6%
• 资产负债率：2016年68%，2017年82%，2018年81%，2019年80%

估值与投资评级

• 估值比率：

  • P/E：2016年76.59，2017年-22.72，2018年399.43，2019年27.51
  • EV/EBITDA：2016年25.06，2017年12.02，2018年8.72，2019年6.45

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

风险提示

• 钾肥提价不及预期
• 盐湖提锂建设进度延迟

关键信息

• 公司受益于钾肥行业回暖和碳酸锂放量，业绩有望实现反转。
• 钾肥行业需求年均增长3%，行业格局优化，价格有望继续上涨。
• 碳酸锂业务将成为公司新的利润增长点，单吨净利近6万元，价格敏感性强。
• 公司通过资源综合利用，实现钾与锂业务的协同发展。

附注

• 研究助理：张波，zhangbo@tpyzq.com
• 证券分析师：杨伟，电话：010-88695130，邮箱：yangwei@tpyzq.com，执业资格证书编码：S1190517030005
• 投资团队：销售团队信息详见文档。