20191031-广发证券-家用电器行业跟踪分析：龙头业绩韧性十足，竣工驱动拐点将至_27页_1016kb

报告摘要

家用电器行业总结

核心内容

2019年前三季度，A股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行及终端需求相对疲弱的背景下，依然实现营业总收入（YoY +2.7%）和净利润（YoY +10.7%）的正增长，表现出较强的行业韧性。板块整体毛利率和净利率分别为24.7%和7.9%，同比分别提升0.4pct和0.4pct，盈利能力持续改善。Q3单季度收入增速为YoY -1.3%，但剔除异常公司后，收入增速为YoY +3.2%，净利润增速为YoY +11.1%，显著优于收入增速。

主要观点

白电板块：整体收入和净利润增速分别为YoY +5.2%和YoY +9.7%，Q3收入和净利润增速分别为YoY +2.9%和YoY +8.7%。虽然高基数下增速有所放缓，但随着竣工周期的到来，Q4有望迎来收入和业绩的向上动能。
黑电板块：收入同比下滑3.3%，但净利润大幅增长30.5%。受益于低基数及成本下降，业绩呈现高弹性，但整体盈利能力仍处于家电板块末位。
厨电板块：收入同比下滑2.6%，净利润增长46.8%。工程渠道的带动使得板块跌幅收窄，竣工周期将至，板块整体迎来景气拐点。
小家电板块：收入和净利润增速分别为YoY +6.1%和YoY +21.0%。虽然人民币贬值导致盈利增速放缓，但整体表现稳健。
上游零部件板块：收入和净利润增速分别为YoY -0.5%和YoY +2.0%。受下游需求影响，收入承压，需自下而上挑选优质标的。

关键信息

行业表现：2019年前三季度整体收入和净利润增速均低于2018年同期，但盈利改善显著。
成本端利好：原材料价格下行、增值税下调、汇率贬值等多重因素推动盈利能力提升。
竣工周期影响：Q3商品住宅竣工面积同比首次转正，预示终端需求回暖，板块即将迎来经营拐点。
龙头表现：白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家表现稳健，厨电龙头老板电器、华帝股份基本面有望触底回升。
现金流改善：除黑电板块外，其他子板块经营性现金流均有所改善，尤其是厨电板块。

投资建议

短期关注：Q4及2020年Q1，板块有望享受估值切换带来的行业行情，建议关注白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家。
长期关注：具备国际化、多元化、智能化战略及治理结构优化的公司，如美的集团、格力电器。
厨电板块：竣工周期将至，建议关注基本面有望回升的厨电龙头：老板电器、华帝股份。

风险提示

原材料价格大幅上涨
汇率大幅波动
行业需求趋弱
市场竞争环境恶化

行业评级

行业评级：持有
前次评级：持有
报告日期：2019-10-31

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	净利润增速（%）	PE（x）
格力电器	000651.SZ	人民币	58.70	2019/10/30	买入	72.58	4.70	10.6%	12.5
海尔智家	600690.SH	人民币	16.00	2019/10/30	买入	19.84	1.47	10.6%	10.9
美的集团	000333.SZ	人民币	55.50	2019/10/30	买入	73.17	3.44	10.7%	16.1
老板电器	002508.SZ	人民币	31.51	2019/10/31	增持	18.7	1.69	9.0%	18.7
华帝股份	002035.SZ	人民币	10.82	2019/10/31	增持	16.4	0.90	14.0%	12.0

行业数据与趋势

收入趋势：2019Q1-Q3整体收入增速为YoY +2.7%，Q3单季收入增速为YoY -1.3%，剔除异常公司后为YoY +3.2%。
净利润趋势：2019Q1-Q3整体净利润增速为YoY +10.7%，Q3单季净利润增速为YoY +11.1%。
盈利能力：毛利率和净利率分别提升至24.7%和7.9%，其中厨电板块盈利能力提升最为显著。
现金流改善：除黑电板块外，其他板块经营性现金流均有不同程度改善，厨电板块改善尤为明显。

行业展望

短期：竣工周期将至，预计2019Q4竣工面积有望实现正增长，带动终端需求回暖，板块即将迎来经营拐点。
长期：龙头公司通过国际化、多元化、智能化战略及治理结构优化，将为长期发展提供新动能。

分板块分析

白电

收入与净利润：2019Q1-Q3收入YoY +5.4%，净利润YoY +9.7%。Q3收入YoY +3.2%，净利润YoY +8.7%。
表现：美的集团表现最为优异，格力电器受高基数影响增速放缓，海尔智家物流业务出表影响收入表现，但盈利能力基本持平。
展望：Q4及2020年Q1，收入与净利润增速有望回升。

黑电

收入与净利润：2019Q1-Q3收入YoY -3.3%，净利润YoY +30.5%。Q3收入YoY -12.9%，净利润YoY +193.4%。
表现：受体育小年影响，收入增幅收窄，但净利润因低基数及成本下降实现高增长。
展望：整体盈利能力仍较低，需关注成本端红利的持续性。

厨电

收入与净利润：2019Q1-Q3收入YoY -2.6%，净利润YoY +46.8%。Q3收入YoY -2.7%，净利润YoY +48.0%。
表现：受益于工程渠道的带动，收入跌幅收窄，净利润增速显著提升。
展望：竣工周期将至，预计2019Q4收入有望回暖，板块迎来景气拐点。

小家电

收入与净利润：2019Q1-Q3收入YoY +6.1%，净利润YoY +21.0%。Q3收入YoY +6.6%，净利润YoY +10.6%。
表现：收入保持稳健增长，净利润增速因人民币贬值有所放缓。
展望：长期表现有望持续改善。

上游零部件

收入与净利润：2019Q1-Q3收入YoY -0.5%，净利润YoY +2.0%。Q3收入YoY -1.5%，净利润YoY -7.6%。
表现：受下游需求疲软影响，收入承压，需精选优质标的。
展望：需关注成本端的改善及下游需求的复苏。

结论

2019年前三季度，家电行业整体表现稳健，盈利能力持续改善。板块内不同子板块表现分化，白电、小家电增长稳健，厨电板块迎来景气拐点，黑电板块因体育小年影响收入增幅收窄但净利润弹性显著。随着竣工周期的到来，预计2019Q4及2020年Q1将迎来自下而上的增长动能，建议关注白电和厨电龙头，同时关注成本端改善带来的盈利提升。

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