20191020-广发证券-家用电器行业：住宅竣工同比年内首次回正，关注厨电龙头配置价值_29页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年9月，中国家用电器行业整体表现回暖，住宅竣工面积同比首次回正，为后周期产品需求提供了支撑。家电社零数据同比增长5.4%，高于8月，表明行业景气度有所回升。同时，家具限额以上社会消费品零售总额同比增长6.3%，同样呈现回暖趋势。尽管整体需求偏弱，但住宅竣工企稳对家电、厨电等后周期产品形成利好，预计Q4竣工数据有望进一步改善，带动厨电需求拐点到来。

主要观点

1. 住宅竣工回暖：2019年9月，商品住宅竣工面积同比上升1.1%，是2019年以来首次回正，为家电行业提供了需求支撑。
2. 行业景气度回升：9月家电社零增速回暖，但需注意销售节奏错位的影响。行业整体需求偏弱，但龙头表现稳健，有望推动行业集中度提升。
3. 投资建议：建议关注本轮景气度回升及Q4估值切换机会，重点配置长期竞争力显著的白马龙头，如格力电器、海尔智家、美的集团；同时关注基本面触底有望回升的厨电龙头，如老板电器、华帝股份。
4. 产品创新与智能化：美的集团推出高端智能家电品牌COLMO，强调AI技术在家电领域的应用，如智联AI系列、自动识别与智能控制等，显示其在智能家居领域的布局。
5. 出口与市场拓展：空调行业面临从增量到存量的转变，夏菱空调作为新品牌，以“精品”定位切入三四线市场，强调品质与价格优势。

关键信息

2019年9月行业数据

• 家电社零：同比增长5.4%，较上月上升1.2个百分点。
• 住宅竣工：同比增长1.1%，是2019年以来首次回正。
• 空调销量：9月销量同比增长8.1%，内销666.9万台，外销303.8万台。
• 冰箱销量：同比增长29.3%，但9月同比有所回落。
• 洗衣机销量：同比增长16.8%，但9月同比也出现回落。
• 油烟机销量：同比增长70.4%，但9月同比下滑14.0%。
• 燃气灶销量：同比增长47.1%，但9月同比下滑12.6%。
• 消毒柜销量：同比增长47.1%，但9月同比下滑15.8%。

企业动态

• 美的集团：
  • 推出COLMO高端智能家电品牌，主打AI技术，如“慧眼煮”、“离子净科技”等。
  • 发布多项科技创新成果，包括极速配网技术、统一语音平台等，强化智能家居布局。
• 夏菱空调：
  • 作为新品牌，正式进入空调产业，定位为“中小品牌的精品”。
  • 注重品质与价格优势，计划在2020年实现10万套的销售目标。

压力与挑战

• 原材料价格波动：铝、原油价格上涨，铜、冷轧板卷价格下降，影响企业成本。
• 汇率波动：人民币兑美元汇率略有升值，对出口型企业带来一定影响。
• 面板价格下跌：9月面板价格继续低位下探，对家电企业利润空间形成压力。
• 宏观经济下行：全球经济衰退与中美贸易摩擦增加行业不确定性。
• 市场竞争加剧：空调市场进入存量阶段，价格战风险上升，企业需提升产品附加值与服务。

未来展望

• 多联机市场：增速放缓，但商用市场表现较好，项目市场拉动作用明显。
• 转子压缩机市场：行业进入产品竞争阶段，头部企业凭借规模优势持续扩张。
• 出口市场：随着亚洲城市化加速及F-gas淘汰，出口规模有望进一步扩大。
• 厨电市场：需求偏弱，但竣工企稳有望带来需求拐点，美的、万和等品牌表现相对较好。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求持续趋弱
• 市场竞争环境恶化

重点公司估值与财务分析

图表索引

• 图1：9月家用电器与音像器材类单月零售额同比增速回升至5.4%
• 图2：9月商品住宅同比增速收窄，住宅竣工同比增速2019年以来首次回正
• 图3：2019Q3住宅竣工同比增速表现趋稳，Q4有望进一步改善
• 图4：本周家电板块表现优于沪深300指数，处于行业中上游
• 图5：2019W41单周销量同比数据：线上线下销量重回高增长
• 图6：2019W41单周线上线下均价
• 图7：2019W41单周线上线下均价同比：空调均价同比显著下滑
• 图8：2019W1-W41累计销量同比数据：线上优于线下
• 图9：2019W1-W41累计线上线下均价：空调线上线下价差最小
• 图10：2019W1-W41累计线上线下均价同比：空调油烟机线上线下价格均承压
• 图11：2019年多联机内销月度增长率
• 图12：2019年多联机内销细分产品占比走势（>8HP的多联机）
• 图13：2009-2019冷年转子压缩机行业销量YoY
• 图14：2019冷年转子压缩机出口前十五国家YoY
• 图15：2010-2019冷年转子压缩机定变频销量占比变化
• 图16：空调月度内销及YoY
• 图17：空调月度外销及YoY
• 图18：空调月度销量及YoY
• 图19：空调分品牌月度零售均价YoY
• 图20：冰箱分品牌月度零售均价YoY
• 图21：洗衣机分品牌月度零售均价YoY
• 图22：油烟机分品牌月度零售均价YoY
• 图23：燃气灶分品牌月度零售均价YoY
• 图24：消毒柜分品牌月度零售均价YoY
• 图25：LME铜价格（美元/吨）本周下跌0.7%
• 图26：LME铝价格（美元/吨）本周上涨0.5%
• 图27：冷轧卷板价格（人民币元/吨）本周下跌0.6%
• 图28：布伦特原油期货价格（美元/桶）本周上涨1.4%
• 图29：面板价格：截至2019年9月，主要尺寸面板价格（美元/片）继续低位深度下探
• 图30：汇率跟踪：本周人民币兑美元汇率升值（本周末1美元=7.0841人民币，上周末1美元=7.1246人民币）

行业回顾

多联机市场

• 多联机市场整体增长放缓，增速仅为3.3%。
• 内销市场增速下降，外销市场表现相对较好。
• 下半年市场开局疲软，但商用多联机市场表现回暖，项目市场拉动作用明显。

转子压缩机市场

• 行业进入产品竞争阶段，头部企业凭借规模优势不断扩大市场份额。
• 2019冷年转子压缩机销量同比下降1.66%，但出口市场增长显著。
• R32冷媒压缩机占比提升，行业向环保节能方向发展。

厨电市场

• 厨电需求整体偏弱，但竣工企稳有望带来需求拐点。
• 烟灶消均价同比下滑，但美的油烟机均价逆势增长。
• 万和、美的在厨电市场表现相对较好，性价比高的二线品牌更受市场欢迎。

公司动态

• 美的集团：
  • 推出COLMO高端智能家电品牌，主打AI技术。
  • 发布多项科技创新成果，包括极速配网、统一语音平台等。
• 夏菱空调：
  • 作为新品牌，以“精品”定位切入三四线市场。
  • 强调品质与价格优势，计划2020年实现10万套销售目标。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心
• 产业在线
• 中怡康
• 艾肯家电网