家用电器行业跟踪分析：龙头业绩韧性十足，竣工驱动拐点将至-20191031-广发证券-27页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年前三季度，A股家电板块在宏观经济波动、地产景气度下行、终端需求相对疲软的背景下，依然实现了营业总收入（YoY +2.7%）和净利润（YoY +10.7%）的正增长，其中净利润增速优于收入增速。产品结构升级、原材料价格下行、增值税下调和汇率贬值等因素推动了板块盈利能力的改善，毛利率和净利率分别提升至24.7%和7.9%。

2019Q3，A股家电板块营收增速继续放缓，但剔除异常公司后仍保持3.2%的同比增长。净利润增速为11.1%，显著优于收入增速。Q3毛利率保持在24.0%，净利率同比提升0.5个百分点，反映出龙头公司费用控制能力的提升。

主要观点

• 整体表现：家电行业在外部环境承压下仍展现出较强的增长韧性，板块盈利能力持续改善。
• 板块分化：白电、小家电表现稳健，厨电开始出现回暖迹象，黑电则因体育小年和行业竞争激烈，收入下滑但净利润增长显著。
• 竣工周期：随着地产竣工面积回暖，终端需求有望改善，板块将进入新的增长周期。
• 投资建议：建议关注短期增长稳健、Q4-Q1享受估值切换行情、长期竞争力显著的白电龙头（格力电器、美的集团、海尔智家）；同时关注竣工拉动下基本面触底回升的厨电龙头（老板电器、华帝股份）。

关键信息

各子板块表现

• 白电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY+5.2%/+9.7%，Q3单季营收/净利润YoY+2.9%/+8.7%。行业需求好转叠加Q4低基数，有望迎来增长拐点。
• 黑电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY-3.3%/+30.5%，Q3单季营收/净利润YoY-12.9%/+193.4%。体育小年和行业竞争导致收入下滑，但低基数下净利润显著增长。
• 厨电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY-2.6%/+46.8%，Q3单季营收/净利润YoY-2.7%/+48.0%。工程渠道带动收入回升，板块整体迎来景气拐点。
• 小家电：2019Q1-Q3营收/净利润YoY+6.1%/+21.0%，Q3单季营收/净利润YoY+6.6%/+10.6%。收入保持稳健增长，盈利因人民币贬值而增速放缓。
• 上游零部件：2019Q1-Q3营收/净利润YoY-0.5%/+2.0%，Q3单季营收/净利润YoY-1.5%/-7.6%。受下游需求影响，收入承压，需精选优质标的。

财务指标分析

• 毛利率与净利率：2019Q1-Q3毛利率为24.7%，净利率为7.9%，同比分别提升0.4pct和0.4pct。
• 经营性现金流：除黑电外，各子板块经营性现金流均有所改善，厨电改善最为显著。
• ROE：2019Q1-Q3板块ROE（摊薄）为13.7%，剔除异常公司后提升至17.4%。

投资建议

• 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家，因其产品、成本、渠道、品牌优势，具备较强的市场竞争力。
• 厨电龙头：老板电器、华帝股份，受益于竣工周期和工程渠道增长，基本面有望触底回升。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、行业需求趋弱、市场竞争环境恶化。

重点公司分析

行业趋势与展望

• 短期趋势：Q3地产竣工企稳，有望带动终端需求回暖，板块进入经营拐点。
• 长期趋势：龙头公司通过国际化、多元化、智能化战略，以及治理结构优化，将增强长期竞争力。
• 风险因素：需警惕原材料价格波动、汇率变动、行业需求疲软及竞争加剧等风险。

结论

综上所述，尽管2019年前三季度家电行业面临外部环境压力，但龙头公司凭借其强大的成本控制能力和市场竞争力，仍展现出稳健增长态势。随着竣工周期的到来，厨电板块有望迎来景气拐点。建议投资者继续关注白电龙头和厨电龙头，把握行业复苏机会。