20170115-兴业证券-信用研究_专题研究_2017年_钢铁行业债券怎么看__17页_1mb

钢铁行业债券专题研究与信用市场分析总结

核心内容

本报告分析了2017年钢铁行业债券的走势及信用风险，并结合信用一二级市场情况，评估了市场流动性、利率债及信用债的表现。重点包括钢铁行业供需变化、企业信用风险、信用债收益率走势以及市场情绪等因素。

主要观点

一、2017年钢铁行业债券怎么看？

1. 2016年钢铁行业去产能主要为无效产能

   • 2016年全年去产能目标提前完成，实际去化约8389万吨，远超4500万吨目标。
   • 多数去化产能为无效产能，其中74%为停产企业，6%为非饱和生产企业。
   • 产能去化虽有效，但并未显著改善行业利润空间。

2. 钢价上涨推高成本，挤压钢企利润

   • 焦炭价格大幅上涨，导致钢铁成材成本与售价倒挂，螺纹钢最大亏损一度超过100元/吨。
   • 原材料成本上涨对钢企利润形成明显压力。

3. 2017年钢铁行业将进入实质性去产能阶段

   • 供给端：2017年钢铁行业有效产能去化有望实质性推进，规模不低于2016年。
   • 环保政策趋严，小型钢企逐步退出市场，大型钢企市场份额将提升。
   • 地条钢清理时间表明确，预计2017年6月30日前完成，将显著减少中低档螺纹钢产能。

4. 需求端放缓但幅度有限

   • 地产投资虽有回落，但重点城市库存低、拿地需求强，对钢企需求构成支撑。
   • 基建投资持续发力，对钢铁需求形成对冲。
   • 汽车需求有望温和增长，购置税政策调整为2018年恢复至10%奠定基础。

5. 钢铁行业债券超额收益仍有，但alpha挖掘难度上升

   • 钢铁利差仍然较高，但行业定价有效性提升，优质企业已充分定价，弱资质企业利差仍较高。
   • 债券定价更趋精细化，需深入分析企业成本结构、债转股进展等。

6. 弱资质钢铁企业信用风险突出

   • 八钢公司、重庆钢铁、新钢股份、韶关钢铁、安阳钢铁及新冶钢面临债务集中到期。
   • 这些企业短期偿债能力较弱，货币资金覆盖短期债务比例低，债务结构短期化严重。

关键信息

信用市场动态

1. 一级市场供给阶段性回暖

   • 本周信用债发行量回暖，共发行690亿，其中短融发行量显著回升，贡献553.5亿。
   • 中票、公司债发行量亦有所回升，房地产产业链成为公司债发行主力。
   • 个别债券取消或推迟发行，如17扬子大桥SCP001、17昆仑CP001、17蒙高路MTN001。

2. 二级市场收益率下行

   • 资金面较为充裕，带动信用债收益率整体下行。
   • 城投及中短票收益率曲线整体下行，短期限债券调整幅度更大。
   • 信用利差收窄，但部分中短票利差分化程度加大，需关注短期债务占比高的企业。

3. 市场情绪有所回暖

   • 交易所活跃个券成交量回升，高收益债估值波动较大，部分债券价格上行，部分下跌。
   • 基本面数据稳定，PPI超预期，显示经济基本面相对较好。

重点企业分析

投资建议

• 钢铁行业：整体仍有超额收益，但需关注弱资质企业，特别是面临债务集中到期的企业。
• 信用债市场：短期收益率下行，但中长期流动性风险犹存，需关注资金面变化及企业偿债能力。
• 市场情绪：受政策和资金面影响，市场情绪有所回暖，但流动性风险仍需警惕。

结论

2017年钢铁行业进入实质性去产能阶段，供需关系有望改善，推动钢价上涨。然而，行业利润被上游成本挤压，弱资质企业面临较大信用风险。信用债市场在资金面宽裕和基本面稳定的背景下，收益率下行，但需警惕中短期偿债压力和流动性风险。投资者应关注企业资质、债务结构及市场变化，合理配置资产。