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钢铁行业2020年度信用展望总结

行业基本面

钢铁行业是典型的顺周期行业，其信用风险与宏观经济及上下游景气度密切相关。2019年以来，行业受益于供给侧改革，产能利用率进入合理区间，但铁矿石价格大幅攀升，导致钢企盈利空间收窄。2016-2018年及2019年前三季度，粗钢产量分别为8.08亿吨、8.32亿吨、9.28亿吨和7.48亿吨，产能利用率分别达到85%以上，但2019年前三季度利润总额同比下降36.25%。

2019年钢材产量恢复性增长，预计全年保持稳定。房地产和汽车行业需求对钢材影响较大，尤其是房地产占建筑钢材需求的50%以上。随着房地产调控持续，未来钢材需求增长承压。而基础设施投资维持增长，对钢铁行业形成一定支撑。

行业政策与环保

钢铁行业去产能、去杠杆、降成本等措施取得良好成效，2016-2018年分别压减产能6,500万吨、5,000万吨和3,000万吨，取缔超过600家“地条钢”企业。2019年继续推进产能置换与环保投入，如河北省完成1,400万吨产能压减目标，山东省推动钢铁产业向沿海集中布局。

2019年4月，生态环境部等联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，要求重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，预计2020年底前完成60%左右产能改造。该政策对环保投入不足的企业构成较大压力，推动行业集中度提升。

行业信用质量与等级迁移

2019年前三季度，钢铁行业发债主体23家，其中14家为存续主体，9家为新增主体。主体信用等级主要集中在AA+和AAA级，其中4家钢企信用等级上移，3家由AA+升至AAA级。

2016-2019年，样本钢企经营状况和财务质量持续改善，资产负债率从71.20%降至65.65%，流动比率和现金比率有所上升，对债务偿付提供良好支撑。2019年9月末，样本钢企刚性债务占比降至56.84%，整体流动性压力有所缓解。

财务状况分析

营业收入与利润

2016-2019年，样本钢企营业收入分别为1.59万亿元、2.07万亿元、2.32万亿元和2.39万亿元，毛利率分别为10.66%、13.78%、15.04%和12.15%。尽管收入持续增长，但2019年利润总额因铁矿石价格上涨明显收缩。

资本结构

样本钢企负债总额持续增长，2016-2019年分别为2.01万亿元、2.10万亿元、2.14万亿元和2.27万亿元。资产负债率从71.20%下降至66.38%，但仍处于较高水平。流动负债占比从72.72%下降至69.35%，显示负债期限结构有所改善。

现金流量

2016-2019年，样本钢企经营性现金流量净额分别为1,201.63亿元、1,604.34亿元、2,593.43亿元和2,213.66亿元，整体保持净流入。投资性现金流净额持续为负，筹资性现金流净额亦为负，显示企业仍需持续融资以支持产能置换和环保投入。

行业信用展望

下游行业影响

2020年，房地产和汽车行业景气度弱化，对钢铁行业构成压力。但基础设施投资维持增长，可支撑钢材需求。长期来看，随着城市化与工业化进程结束，钢铁行业将面临更多挑战。

成本端压力

铁矿石价格高位波动，环保支出压力持续上升，钢铁企业成本端压力加大，盈利空间进一步收窄。2019年前三季度铁矿石均价为92.79美元/吨，同比上涨37.85%，对成本控制构成挑战。

行业集中度提升

随着环保政策趋严、产能置换和搬迁改造的推进，小型钢企将面临淘汰，行业集中度进一步提升。政策支持下，兼并重组加快，推动行业结构优化。

行业债券发行情况

债券品种与利差

• 短期融资券：2019年前三季度发行13支，AAA级企业利差较上年下降，如河钢集团、华菱集团表现较好，山钢集团表现较差。
• 中期票据：2019年前三季度发行43支，AAA级企业利差区间为79.76BP~317.26BP，部分企业利差明显较高。
• 企业债券：2019年前三季度发行4支，利差区间为151.24BP~213.69BP，河钢集团表现较好。
• 公司债券：2019年前三季度发行13支，3年期AAA级企业利差较好，5年期企业利差较小。
• 可交债/可转债：2019年前三季度发行2支，利差为负，显示市场对这类债券的偏好。

行业信用等级分布

2019年9月末，行业内主要发债主体信用等级分布如下：

• AAA级：21家，占比51.22%
• AA+级：9家，占比21.95%
• AA级：8家，占比19.51%
• AA-级：2家，占比4.88%
• A+级：1家，占比2.44%

主要财务数据表明，多数钢企经营状况良好，资产负债率相对稳定，现金类资产和经营性现金流净额对债务偿付提供支撑。