产业债信用观察之钢铁行业：2019年上半年钢铁行业信用展望-20190213-光大证券-12页_1mb

2019年上半年钢铁行业信用展望总结

核心内容

2019年上半年钢铁行业信用展望主要围绕行业供给、需求、成本及价格变化、信用状况以及潜在风险等方面展开，为投资者提供行业层面的信用分析与判断。

主要观点

1. 行业供给相对稳定

• 淘汰落后产能工作持续推进，2018年重点在于清理“僵尸企业”和不符合环保、质量、能耗等要求的产能。
• 环保限产政策有所放松，2018年下半年全国高炉开工率较2017年同期有所回升。
• 2018年钢材产量同比微降0.32%，整体趋于稳定。

2. 行业需求趋弱

• 钢铁下游主要为建筑、机械、汽车和造船行业，其中建筑行业占比约50%。
• 建筑行业新签合同金额及增速持续下滑，房地产销售放缓、基建投资增速回落，汽车产销负增长，导致钢铁需求承压。
• 预计2019年钢材需求将有一定程度的下滑。

3. 成本及价格变化

• 铁矿石和焦炭价格占钢铁企业总成本的70%左右，是影响企业盈利的关键因素。
• 2018年铁矿石价格处于中高水平，2019年初因巴西淡水河谷矿难进一步推高。
• 焦炭价格在2018年高位震荡，2019年初有所回落但仍处于近年高位。
• 钢材价格在2018年达到近年高点，2019年初有所回落，但整体仍维持历史高位。

4. 行业信用状况

• 2016-2018年钢铁行业盈利良好，信用风险较低，但部分企业资产负债率仍较高。
• 若行业利润下滑，将对高负债企业形成较大压力，信用风险可能显性化。
• 钢铁企业盈利模式依赖“适度的加工费”，信用分析应重点关注吨钢成本控制能力。
• 具有成本优势的企业，如拥有优质铁矿资源、具备良好运输条件、管理效率高的企业，抗风险能力较强。

5. 行业展望

• 2019年钢铁行业供给端相对稳定，但需求端面临下行压力。
• 行业利润预计趋稳或小幅下降，盈利改善空间有限。
• 需关注宏观经济走势及主要下游行业表现。

关键信息

• 2019年到期信用债总额：1,314.03亿元
• 主要发行主体：国企为主，包括央企6家、地方国企23家、民企4家（如鑫海科技、中天钢铁、南钢股份、沙钢集团）
• 行业平均资产负债率：2018年为65.02%，同比下降2.63个百分点
• 重点风险提示：
  • 宏观经济下行超预期
  • 部分低等级发行人违约对信用市场造成负面影响
  • 部分钢铁企业历史负担重、资产负债率高，未来偿债压力较大
  • 钢铁行业债务违约具有“大象倒下难翻身”的特点，需通过破产重整解决

钢铁行业债务违约特点

• 规模大、资产负债率高：钢铁企业普遍规模庞大，资产负债率偏高，一旦出现债务兑付困难，自我修复能力较弱。
• 依赖地方政府支持：多数钢铁企业受到地方政府支持，但若出现严重财务问题，仍可能引发系统性风险。
• 兼并重组风险：部分亏损企业被并购后，盈利不确定性较高，可能成为并购方的负担。

行业政策梳理

• 2016年：国务院出台去产能政策，目标是5年内压减粗钢产能1亿~1.5亿吨。
• 2017年：京津冀及周边地区实施秋冬季大气污染治理，要求钢铁企业限产。
• 2018年：
  • 国家发改委等六部门联合发布《2018年钢铁化解过剩产能工作要点》。
  • 国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出“以钢定焦”等政策。

信用评级体系

结论

2019年钢铁行业信用风险整体可控，但需警惕宏观经济下行、需求下滑及高负债企业偿债压力上升等潜在风险。投资者应关注企业成本控制能力、资产负债率及短期偿债能力，以判断其信用风险水平。