固收转债专题：转债深度，钢铁行业转债怎么看？-20210629-东北证券-43页_1mb

证券研究报告总结：钢铁行业转债怎么看？

核心内容

钢铁行业作为重要的中游行业，其经营状况受产业链上下游供需关系影响显著。上游原材料铁矿石和焦炭占总成本的78%，而废钢在短流程中占比达55%。由于铁矿石高度依赖进口（占比约80%），且主要由国外寡头垄断，国内钢铁企业议价能力较弱，受铁矿石价格波动影响较大。焦炭作为高炉冶炼的主要燃料，成本占比约25%-45%，价格波动直接影响钢铁行业的盈利水平。

主要观点

• 成本端强势：铁矿石和焦炭成本占比较高，是钢铁行业盈利的主要影响因素。
• 需求端弱势：建筑行业为钢材需求第一大行业，占比达59%，但受房地产调控和基建完善影响，未来需求增速将放缓；机械行业为第二大需求行业，占比16%，受基建影响较大；汽车行业为第三大需求行业，占比5%，受益于新能源车发展。
• 政策影响显著：近年来政策整顿提升了行业健康水平，推动行业集中度提升，资产负债率下降。
• 钢铁转债表现优于钢铁股：多数情况下钢铁转债表现优于钢铁股，仅在顺周期或政策利好环境下钢铁股表现较好，但其持续性较弱。
• 投资建议：若周期持续，优选基本面较好的华菱转2；若周期结束，可关注债性较强的本钢转债。

关键信息

产业链与成本结构

• 钢铁行业以长流程为主，占总产量约90%，主要依赖铁矿石、焦炭和废钢。
• 铁矿石进口占比约80%，价格受经济周期和市场供需影响较大。
• 焦炭价格波动直接影响钢铁行业成本和盈利。
• 废钢价格受环保限产影响上升，但对整体成本影响有限。

下游行业需求

• 建筑行业：螺纹钢和线材为主要需求品种，房地产行业受调控影响需求增速放缓，基建行业需求也将逐渐回落。
• 机械行业：以热卷为主，需求受基建影响较大，近期增速放缓。
• 汽车行业：以冷轧卷为主，新能源车发展带动需求，但短期受芯片短缺和补贴退坡影响。

行业经营情况

• 钢铁行业近两年营收和净利润增速稳定，毛利率和净利率分别维持在10%和5%附近。
• ROE和ROA分别在8%和4%附近，资产负债率稳定在55%-65%之间，且呈下降趋势。
• 行业集中度提升，经营效率改善。

钢铁股打分体系

• 基于10大指标构建打分框架，包括资产规模、营收、利润、毛利率、净利率、ROE、ROA、定性指标。
• 资产规模（25%）：大型企业如宝钢股份得分高，小型企业得分低。
• 营收（20%）：营收高企业得分高。
• 利润总额（5%）：利润高企业得分高。
• 毛利率（10%）：毛利率高企业得分高。
• 净利率（10%）：净利率高企业得分高。
• ROE（10%）：ROE高企业得分高。
• ROA（10%）：ROA高企业得分高。
• 定性指标（10%）：考虑区位优势、发展方向和经营能力等。

打分调整与档位划分

• 财务压力指标：包括资产负债率和偿债能力，根据其得分对综合得分进行调整。
• 资产负债率（50%权重）：50%以下统一给3分，50%-70%给2分，70%以上给1分。
• 偿债能力（50%权重）：经营活动现金流/有息负债大于2给7分，小于0.1给1分。
• 综合调整：根据财务压力指标对第一轮得分进行扣分，得分越高扣分越少，最低档扣2分。
• 最终档位：根据调整后得分划分档位，第一档为最佳，第二档次之，第三档及以下为一般。

风险提示

• 铁矿石价格持续上涨。
• 下游钢材需求低迷。

转债投资建议

• 周期持续：优选基本面好的华菱转2。
• 周期结束：适当关注低价债性较强的本钢转债。

图表与数据来源

• 图表包括：产业链关系、成本占比、产量和价格指数、资产负债率和偿债能力等。
• 数据来源：Wind、东北证券及相关政策文件。

附录：主要限产政策与钢材类型用途

• 限产政策自2009年起逐步收紧，旨在优化产能结构和提升行业集中度。
• 钢材类型包括：长材（螺纹钢、线材等）、板带材（热轧、冷轧、中厚板等）、管材、其他钢材、钢坯、不锈钢、铁合金。

企业排名

• 宝钢股份：综合得分最高，排名第一。
• 华菱钢铁：综合得分4.6，排名第二。
• 方大特钢：综合得分3.3，排名第二。
• 中信特钢：综合得分4.25，排名第二。
• 鞍钢股份：综合得分3.6，排名第二。

总结

该报告系统分析了钢铁行业产业链、成本结构、下游需求、经营情况及钢铁股和转债的表现。综合各项指标，推荐关注华菱转2在周期持续时的表现，以及本钢转债在周期结束时的债性。钢铁行业整体在政策整顿后表现改善，但未来仍面临需求放缓和成本上涨的风险。