钢铁行业信用分析报告_矿石涨价_钢铁企业信用怎么看__20页_2mb

钢铁行业信用分析报告总结

核心观点

• 钢铁企业核心竞争力主要体现在矿石保障能力和综合成本控制能力。
• 2019年以来铁矿石价格快速上涨，但行业整体供需关系仍不悲观，盈利大幅恶化可能性较小。
• 建议关注钢企的背景、规模、原料保障和成本控制能力，匹配盈利平衡点与债务压力。
• 龙头民企和中游地方国企中短久期债券机会值得关注，对资质较强的地方国企和央企可考虑拉长久期和含权债。
• 债券估价收益率上行风险需警惕，尤其是行业景气度下行背景下。

铁矿石涨价与中游盈利前景

• 2019年上半年铁矿石价格大幅上涨，主要因国际矿企资本支出放缓和国内冶炼高开工。
• 钢铁供给侧仍受政策硬约束，环保限产趋严，行业供需关系难以回到2015年周期底部。
• 钢价有望维持当前水平，更多成本竞争力弱的钢企或被迫停产检修。
• 铁矿石价格高位维稳，全年行业盈利同比大幅下滑是大概率事件，但不需过度悲观。

钢企规模与竞争力

• 较大的产能规模反映了市场地位，也具有成本优势。
• 产能扩张受限，行业仍在整合，产能指标总体固化。
• 民营钢企人均钢产量高于多数国企，如沙钢、南钢、永钢等。
• 沿海钢企物流成本控制能力较强，具有竞争力。

原料保障与成本控制能力

• 铁矿石和焦炭是高炉炼铁的主要原料，原料保障能力对成本控制至关重要。
• 铁矿石自给率高的钢企如太钢、酒钢、鞍钢，对矿价上涨更具抗风险能力。
• 部分钢企如首钢、鞍钢、山钢具备较高的焦炭自给能力，对成本控制有一定帮助。

产品结构与附加值

• 钢企产品结构多样化有助于抗风险能力，如宝武、河钢、鞍钢等。
• 钢材附加值可通过售价体现，太钢、南钢等因产品结构差异，售价较高。

财务分析与盈利状况

• 2018年钢铁主体盈利情况尚可，但2019年以来销售净利率普遍下滑。
• 多数主体经营现金流情况较好，但部分企业如西宁特钢、沙钢集团等存在资本支出压力。
• 资产负债率相比2016年有较大幅度下降，但部分企业如河钢、首钢、山钢等降杠杆难度较大。

投资建议

• 建议关注盈利和现金流较强的龙头民企，如方大集团、沙钢集团、永钢集团等。
• 对于资质和规模中游且债务压力可控的地方国企，可考虑中短久期债券机会。
• 对于资质较强的地方国企和央企，可考虑拉长久期和含权债，以获取相应溢价。
• 需规避尾部风险，尤其是经营无起色、债务压力较大的主体。

风险提示

• 需求下行风险。
• 铁矿石价格上涨风险。
• 盈利超预期下行风险。

图表目录

• 图表1：钢铁全产业链示意图
• 图表2：全球铁矿石供应集中在四大矿企
• 图表3：国内铁矿石进口依赖较高
• 图表4：四大矿企投资活动现金流净流出情况
• 图表5：2019年铁矿石价格大幅走高
• 图表6：2019年铁矿石库存快速下降
• 图表7：2018年生铁、粗钢产量同比增长较多
• 图表8：2019年日均钢产量和唐山高炉开工情况
• 图表9：2018年国内前十大钢企生铁、粗钢、钢材生产情况
• 图表10：螺纹钢、热轧板卷现货价格情况
• 图表11：螺纹钢、热轧板卷吨钢毛利情况
• 图表12：钢材主要终端需求累计增速有所分化
• 图表13：主要钢材社会库存情况
• 图表14：钢铁发债企业及集团情况
• 图表15：2018年钢铁发债集团营业总收入构成情况
• 图表16：2018年钢铁发债集团毛利润构成情况
• 图表17：2018年钢铁主体钢材产品结构及平均售价估算
• 图表18：2018年钢铁主体产能产量规模
• 图表19：2018年钢铁主体人均钢产量情况
• 图表20：2018年钢铁主体原料自给率情况
• 图表21：钢铁集团物流成本竞争力
• 图表22：2018年钢铁主体总体及钢铁主业毛利率情况
• 图表23：截至2019年7月矿价上涨对钢企盈利影响分析
• 图表24：钢铁主体销售净利率对比
• 图表25：2018年钢铁主体现金流情况对比
• 图表26：钢铁主体资产负债率对比
• 图表27：钢铁主体货币资金/短期债务对比
• 图表28：钢铁发债主体存量债情况
• 图表29：钢铁发债主体信用债新发行情况
• 图表30：钢铁发债主体信用债净融资情况
• 图表31：2019年钢铁主体新发债期限分布及利差情况