20170326-中泰证券-固定收益周报_MPA考核对同业市场影响路径探究_16页_1mb

MPA考核对同业市场影响路径探究总结

核心内容概述

本文主要探讨MPA考核对同业存单市场的影响机制，分析同业存单市场呈现“量价齐升、价格倒挂、利差收窄”三大特点的成因，并总结MPA考核对同业市场的三重影响路径：指标范围、市场行为和预期形成。此外，还回顾了信用债市场及转债市场近期的表现。

主要观点与关键信息

一、同业存单市场三大特点

1. 量价齐升：2月份以来，同业存单发行量超3.5万亿，利率反弹超50bp。
2. 价格倒挂：1个月期限的同业存单发行利率反超3个月和6个月的存单约20bp，显示市场对短期资金需求极度旺盛。
3. 利差收窄：四类银行（国有银行、股份制银行、城商行、农商行）之间的利差明显收窄，说明同业存单在资金链中的作用被强化。

二、MPA考核对同业存单的影响路径

1. 指标范围影响

• 同业存单不纳入同业负债和债券投资，有助于缓解资本充足率、广义信贷增速和流动性覆盖率（LCR）的压力。
• 发行期限与MPA考核时点高度匹配，有利于优化流动性覆盖率指标。

2. 市场行为影响

• 金融机构为通过MPA考核，积极发行同业存单以调节资产负债结构。
• 为应对监管趋严和流动性紧张，机构倾向于发行短期同业存单，以提高流动性调控的主动性。

3. 预期形成影响

• 同业存单虽未纳入同业负债，但市场预期其可能被纳入，促使机构提前加大发行规模以争取主动权。
• 部分区域监管有意将3个月以上同业存单纳入核心负债，进一步强化市场预期。

三、推动同业存单市场发展的因素

1. 同业存单到期高峰：3月份同业存单到期量近1.6万亿，促使机构大量续发。
2. 同业存单的内在优势：发行机构可获得稳定性与收益性兼具的负债工具，投资机构则可获取流通性与安全性兼具的资产。
3. 资金链纽带作用：同业存单是金融机构高杠杆资金链中的重要环节，成为维系流动性的重要工具。

四、监管对“钱贵”的包容性

• 只要不形成系统性风险，监管对市场资金成本上升具有较强的包容性。
• 市场的自我调节机制（如同业存单的发行）在去杠杆过程中起到关键作用。
• 同业存单被视为监管对金融机构的“过渡工具”，帮助实现去杠杆目标。

信用债市场周度回顾

一级市场表现

• 新增供给和净融资回落：本周信用债市场新增发行量为933.97亿元，较前三周有所回落，短融和超短融发行量大幅缩水。
• 行业分化明显：建筑装饰行业发行量上升，过剩产能行业（如钢铁、化工、房地产）融资需求回落，交运行业则出现显著扩张。

二级市场表现

• 成交回暖，收益率和信用利差上行：信用债市场交投逐步活跃，基金和券商仍是主要参与者。
• 利差扩张有限：尽管信用利差有所扩大，但幅度不大，市场仍以短久期、高评级债券为主。

信用事件

• 无违约事件：本周无信用债违约，但3月整体出现两起信用事件。
• 行业影响：钢铁行业仍是信用风险较高的领域，需持续关注其盈利和流动性风险。

转债市场动态

• 金融可转债预案维持高位：当前金融可转债发行预案共532亿元，较去年同期有所增加。
• 定增受限，转债成补充资本方式：由于定增政策趋严，金融可转债成为补充核心一级资本的重要工具。
• 可转债补充资本的优势：
  • 可转债在转股后可补充核心一级资本。
  • 与定增相比，可转债具有更长的时间窗口和灵活性。
• 局限性：
  • 转股时间较长（2~5年），存在不确定性。
  • 投资者掌握转股权，可能影响资本补充效率。

总结

MPA考核对同业存单市场产生了深远影响，其三大特点（量价齐升、价格倒挂、利差收窄）主要由考核机制、市场行为和预期形成三方面驱动。同业存单因其在流动性管理、资产配置和资金链维系中的作用，成为金融机构应对监管压力的重要工具。随着MPA考核趋严，同业存单的发行规模和利率持续攀升，但其纳入监管体系的预期也逐渐增强。与此同时，信用债市场在流动性趋紧和监管影响下，出现供给收缩、利差走阔但幅度有限的现象。金融可转债作为补充资本的工具，在MPA考核和定增受限的背景下，成为金融机构的重要选择。