20170326-中国民生银行-美联储加息将至也不必过度悲观_13页_789kb

美联储加息将至也不必过度悲观

核心内容概述

本文由中国民生银行金融市场部研究中心撰写，主要分析了2017年3月上旬中国债市在美联储加息背景下所呈现的市场走势与资金面变化。文章指出，尽管资金面紧张，但长端利率债表现相对稳定甚至下行，市场整体处于反弹状态。同时，文章探讨了资金面紧张的原因以及MPA考核对中小银行资产配置的影响，认为债市短期仍将以震荡为主。

主要观点与关键信息

1. 债市走势分析

• 利率债表现：
  上周中债1、3、5、7、10年期国债到期收益率分别波动-1.3、13.3、-1.0、2.5、-5.9个BP，最终分别达到2.852%、3.062%、3.104%、3.196%和3.253%。
  中债1、3、5、7、10年期国开债到期收益率分别波动8.0、-4.3、-2.2、-2.3、-3.5个BP，最终分别达到3.578%、3.942%、4.013%、4.167%和4.054%。
  收益率曲线进一步平坦化，短端上行、长端下行的格局仍在延续。

• 国债期货表现：
  10年期国债期货主力合约T1706上涨0.97%，收报97.315元。

• 信用债表现：
  信用债收益率呈现长短分化，1年期中债中短期票据到期收益率均波动12.2个BP，5年期中债中短期票据到期收益率则出现不同程度的下行。

2. 资金面紧张的原因

• 公开市场操作：
  虽然市场资金价格上行，但央行通过净投放800亿元缓解了流动性压力。

• 光大可转债申购：
  300亿元的可转债申购导致超过3000亿元的短期资金冻结，加剧了市场流动性紧张。

• MPA考核影响：
  季末MPA考核使得大行减少净融出，进一步影响市场流动性。

3. 长端利率债下行的原因

• 基本面压力缓解：
  CPI预计在1%左右，PPI在2月见顶，食品价格拖累整体通胀预期。

• 房地产调控政策：
  新一轮调控政策使房地产销售前景存疑，对后续住房信贷需求形成冲击。

• 外部因素：
  美联储加息后，美国十年期国债收益率回落至2.4%附近，带动中国利率债收益率下行。

4. MPA考核与中小银行缩表关系

• 中小银行广义信贷增速偏快：
  季末MPA考核将广义信贷增速作为重要指标，对中小银行影响较大。

• 同业存单发行与持有情况：
  中小银行既是同业存单的发行者，又是最大持有者，同业存单发行对价格弹性较低，反映其对规模的追求。

• 存单互持现象：
  中小银行之间存在大量存单互持，表明其对资金的刚性需求可能更多是规模扩张的体现，而非资产接续的需要。

5. 债市未来展望

• 利率下行空间有限：
  当前债市在内外压力缓解的背景下持续反弹，10年期国债收益率从2.49%回落至2.25%，但受1年期MLF利率3.2%的底部约束，后续反弹空间有限。

• 短期震荡为主：
  10年期国债收益率预计将在3.2% - 3.5%区间震荡。

关键结论

• 资金面紧张与长债表现背离：
  短端利率上行，长端利率下行，表明市场对基本面和外部环境的担忧有所缓解。

• 同业存单发行的动机复杂：
  同业存单的刚性发行并不等同于中小银行对资金的刚性需求，可能是规模扩张的策略。

• MPA考核影响有限：
  尽管一季度MPA考核将表外理财纳入考核，但广义基金仍可发挥承接银行资产的作用，降低对市场的直接冲击。

• 债市短期震荡：
  债市整体处于反弹状态，但未来利率下行空间有限，市场预计维持震荡格局。

数据来源

• 中债登与上清所：
  提供债券托管数据，用于分析不同机构的持券结构变化。

• Wind资讯：
  提供市场利率、收益率走势等数据支持。

• 央行与统计局数据：
  用于分析CPI、PPI等宏观经济指标。

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性与完整性。

• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。

• 报告仅用于参考，不构成任何金融产品的购买或持有邀约。

附录：图表说明

• 图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9：
  展示了国债、国开债、信用债、资金市场利率、中小银行资产增速及持券结构的变化情况，为分析提供了直观依据。

总结

本文通过对资金面、利率债及信用债走势的分析，指出尽管资金面紧张，但长端利率债表现稳定，市场整体处于反弹阶段。同时，文章探讨了MPA考核对中小银行资产配置的影响，认为同业存单的发行更多是为了规模扩张，而非真实资金需求。在内外压力缓解的背景下，债市短期震荡格局有望延续，10年期国债收益率预计在3.2% - 3.5%区间波动。