20170819-浙商证券-流动性及利率债周报_同业存单纳入MPA考核_对市场利率影响相对有限_15页_2mb

报告摘要

同业存单纳入MPA考核、对市场利率影响相对有限——流动性及利率债周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年8月19日中国央行货币政策、货币市场及利率债市场的变化，重点讨论了同业存单纳入MPA考核对市场利率的影响，以及国内外货币市场、债券市场和外汇市场的情况。

主要观点与关键信息

1. 同业存单纳入MPA考核影响有限

政策背景：央行计划从2018年一季度起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。
市场预期与缓冲期：市场已对政策有所预期，且考核提供了较长时间窗口，因此对市场利率影响相对有限。
存量数据：
- 截至2017年8月20日，全市场同业存单存量为8.4万亿元。
- 其中，85.8%的同业存单将在2018年一季度前到期。
- 有6家银行同业存单纳入同业负债后占比超过33%，合计超标规模约7225亿元，占存量的8.58%。
考核权重：同业负债占比为MPA考核中“资产负债情况”指标的25%，并非核心指标。
影响评估：即使同业负债占比超过33%，只要广义信贷考核达标，仍有望达到B档。

2. 同业存单发行量有望自然回落

发行工具功能偏离：同业存单作为银行主动负债工具，偏离了其作为流动性管理工具的本职功能。
未来趋势：随着银行资产负债增速放缓，同业存单发行量将自然回落。

3. 货基新规对同业存单市场的影响

新规内容：
- 货币基金投资的同业存单需评级在AA+以上。
- AAA以下存单投资比例不得超过10%。
- 同一基金管理人对同一银行的存单投资总额不得超过该行净资产的10%。
市场影响：
- 货基是同业存单的主要持有人之一，截至2017年7月底，非法人类产品持有3.7万亿元同业存单，占市场存量的44%。
- 低评级同业存单需求减弱，发行利率可能进一步上行。
- 大型货基可能被迫提高投资分散度，影响其资产配置和收益率。

4. 市场回顾

（1）货币政策与货币市场

央行操作：
- 本周净投放2220亿元，包括7天逆回购3900亿元（净投放0亿元）、14天逆回购3200亿元（净投放1100亿元）、1年期MLF投放3995亿元（净回笼2875亿元）。
市场利率：
- 银行间质押回购利率大幅上行，隔夜、7天、14天、21天、一个月分别上涨16.99BP、45.85BP、68.45BP、56.36BP、32.14BP。
- SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月利率分别上涨4.55BP、2.15BP、1.54BP、0.17BP、4.61BP。

（2）债券市场

国债收益率：
- 1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别变动-0.4BP、+1.42BP、+0.8BP、+1.46BP、-2.12BP。
国开债收益率：
- 各期限收益率变动不一，1年期国开债收益率下降1.86BP，10年期国开债收益率上升1.01BP。
地方政府债收益率：
- 各期限收益率变动幅度较小，10年期AAA地方政府债收益率下降0.12BP。
一级市场：
- 本周新发行20只利率债，实际发行规模1400亿元。
- 下周计划发行4只利率债，计划发行规模390亿元。
国债期货：
- 5年期国债期货收盘价变动0.04，结算价变动0.05。
- 10年期国债期货收盘价变动0.11，结算价变动0.17。

（3）外汇市场

汇率变动：
- 美元兑人民币中间价、在岸汇率和离岸汇率分别变动102BP、117BP和73BP。
- CFETS人民币汇率指数变动1.17。
美元指数：
- 本周变动0.35BP至93.44。
黄金期货：
- COMEX黄金期货结算价变动-2.4美元/盎司至1291.60美元/盎司。

结论

同业存单纳入MPA考核的政策对市场利率影响相对有限，主要是由于市场已有预期、缓冲期较长以及该指标在考核中权重不高。同时，货基新规从投资端对同业存单市场进行限制，进一步推动去杠杆。未来随着银行资产负债增速放缓，同业存单发行量将自然回落。整体来看，国内货币市场利率上行，债券市场小幅震荡，外汇市场人民币汇率承压，黄金价格略有下跌。

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