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警惕MPA考核对季末流动性边际扰动 —— 流动性及利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2017年3月18日的货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场情况，重点讨论了MPA考核对季末流动性的影响，以及央行政策操作对市场利率和债券收益率的引导作用。

主要观点

1. MPA考核对季末流动性的影响

• 三月底将首次对表外理财纳入MPA考核，表外理财将被纳入广义信贷范围，受M2目标增速限制。
• 2017年M2目标增速为12%，对应的广义信贷增速限制为：N-SIFIs（32%）、R-SIFIs（34%）、CFIs（37%）。
• 五大行表外理财规模较小，其广义信贷增速远低于限制，因此受MPA考核影响微乎其微。
• 12家股份制银行广义信贷增速已明显下降，受MPA考核影响也较小。
• 部分前期表外理财扩张过快的中小银行可能被动收缩理财规模，以应对MPA考核，从而对季末流动性产生边际扰动。
• 部分银行因MPA考核不达标，已被取消MLF资格，这可能是资金利率抬升的原因之一。

2. 央行货币政策操作

• 本周央行“提价升量”，上调各期限逆回购、MLF操作利率10BP，同时上调SLF利率20、10、10BP。
• 央行进行MLF和国库现金定存投放，一周合计净投放2430亿元，为节后单周净投放最高值。
• 央行上调操作利率的主要原因是经济回暖、政策重心转向去杠杆和控泡沫，以及外汇占款减少放缓，需加大流动性投放。

3. 货币市场利率变化

• 银行间质押回购利率和SHIBOR利率均上行，其中隔夜、7天、14天、21天、一个月利率分别上涨43.29、81.72、36.89、73.64、42.86BP。
• 货币市场利率上涨可能与MPA考核、央行提价操作及市场预期有关。

4. 债券市场走势

• 国债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别下降3.77、0.36、3.72、2.73、10.32BP。
• 国开债收益率也有所下降，其中10年期国开债收益率下降11.69BP。
• 地方政府债收益率略有波动，AAA和AAA-等级债券收益率分别下降或上升，反映市场对流动性变化的预期。

5. 外汇市场表现

• 人民币对美元中间价、在岸汇率和离岸汇率均有所下降，分别变动-250、-72、-24BP。
• 美元指数下降1.04至100.34，COMEX黄金期货结算价上涨28.8美元/盎司至1230.2美元/盎司。
• 美联储加息预期及实际操作对中美利差和人民币汇率产生一定影响。

关键信息

MPA考核影响

• 五大行：表外理财规模较小，广义信贷增速远低于限制，受MPA考核影响微弱。
• 股份制银行：广义信贷增速已大幅下降，预计2017年一季度继续降低，对整体影响较小。
• 中小银行：部分前期表外理财扩张过快的银行可能被动收缩理财规模，以应对MPA考核，对流动性产生边际扰动。
• MLF资格：部分银行因不达标被取消MLF资格，导致资金利率抬升。

央行操作

• 政策工具：包括逆回购、MLF、SLF、国库现金定存等。
• 净投放：本周央行合计净投放2430亿元，为节后单周最高。
• 利率调整：逆回购、MLF、SLF利率均有所上调，反映政策重心转向去杠杆和控泡沫。

市场利率变化

• 货币市场利率：隔夜、7天、14天、21天、一个月利率均上涨，其中7天利率上涨最明显。
• SHIBOR利率：隔夜、7天、14天、一个月、三个月利率分别上涨36.50、40.06、16.74、64.87、38.70BP。
• 债券市场：国债和国开债收益率均下行，反映市场对流动性宽松的预期。

债券发行情况

• 新发行利率债：本周共发行57只，实际发行总额2482.37亿元。
• 下周计划发行：26只，计划发行总额1121亿元，主要集中在国债和政策银行债。

外汇市场

• 人民币汇率：对美元中间价、在岸汇率、离岸汇率均下降，CFETS人民币汇率指数微跌。
• 美元指数：下行至100.34，COMEX黄金期货结算价上涨至1230.2美元/盎司。
• 美联储加息：联邦基金利率上调25BP，对人民币汇率和中美利差产生影响。

总结

本报告指出，MPA考核可能对季末流动性产生边际扰动，但对主要银行（如五大行和股份制银行）影响较小。央行通过上调政策操作利率和加大流动性投放，维持市场稳定。货币市场利率整体上行，债券市场收益率持续下行，反映市场对流动性宽松的预期。外汇市场方面，人民币对美元汇率小幅下降，美元指数下行，黄金价格上升，显示市场对美元走强的担忧和对避险资产的偏好。整体来看，三月底资金面可能面临紧张局面，需关注流动性变化对市场的影响。