20180401-天风证券-中远海控-601919.SH-量价齐增_成本控制得当_静候集运周期拐点_10页_1mb

报告摘要

中远海控（601919）2017年报及2018年展望总结

核心内容

中远海控2017年年报显示，公司全年完成货运箱量2091万TEU，同比增长23.7%；中远海运港口完成吞吐量1亿TEU，同比增长5.2%。全年实现营业收入904.64亿元，同比增长27.13%；归母净利润26.62亿元，同比增长126.87%；扣非归母净利润9.50亿元，同比增长113.39%。基本每股收益0.26元，扣非每股收益0.09元。

主要观点

2017年表现

集装箱航运业务：受益于行业复苏和运价上涨，集装箱运输货量和运价均实现增长。平均单箱收入为3,723元/TEU，同比上升11.1%；在油价大幅上涨的背景下，平均单箱成本同比下降0.94%，剔除燃油费后的成本下降5.46%；集运毛利率提升至7.37%，同比改善10.1个百分点。
码头业务：中远海运港口吞吐量同比增长38.7%，其中海外地区吞吐量为1,884万TEU；码头及相关业务收入43.58亿元，同比增长15.82%。
盈利情况：2017年全年盈利显著改善，但第四季度受运价承压影响，盈利为负。

2018年展望

供需关系：预计2018年运力交付增速约为5.8%，需求增速为5.1%，供需维持紧平衡。VLCS（7500TEU+）运力投放增速在10-11%之间，行业盈利改善难度较大。
贸易摩擦：中美贸易摩擦可能对美线货量产生心理冲击，影响价格谈判，进而对股价造成一定压力。
投资建议：维持“增持”评级，目标价8.5元，对应PE分别为40.8、25.2、19.2X。公司作为集运业唯一标的，叠加旺季来临，给予35%溢价。

关键信息

财务数据

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016	665.59	-9.906	-0.97	-6.07
2017	867.51	26.62	0.26	22.61
2018E	1046.07	21.29	0.21	28.27
2019E	1238.81	34.43	0.34	17.48
2020E	1448.84	45.29	0.44	13.28

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	23.78%	27.13%	19.92%	17.95%	16.58%
EBITDA	-3,386.88	8,702.57	13,499.04	15,710.23	17,358.79
净利润增长率	-3,595.52%	-126.87%	-20.02%	61.74%	31.55%
EPS	-0.97	0.26	0.21	0.34	0.44
市盈率	-6.07	22.61	28.27	17.48	13.28
市净率	3.28	2.91	2.52	2.20	1.88
市销率	0.85	0.67	0.55	0.47	0.40
EV/EBITDA	-27.72	14.20	7.97	5.84	4.75

风险提示

部分船公司抢夺市场份额导致运价回落。
宏观经济及贸易需求低于预期。
油价大幅攀升。

业务分析

集装箱航运业务

货量：同比增长23.7%，亚洲区贡献主要增量。
运价：国际航线平均单箱收入4,641.34元/TEU，同比上升12.08%；内贸干线平均单箱收入1,632.13元/TEU，同比上升3.22%。
成本控制：在油价上涨的情况下，单箱成本同比下降0.94%，剔除燃油费后下降5.46%。
毛利率：集运毛利率提升至7.37%，同比改善10.1个百分点。

码头业务

吞吐量：中远海运港口全年吞吐量100,202,185标准箱，同比增长38.7%。
收入：码头及相关业务收入43.58亿元，同比增长15.82%。
成本：码头及相关业务成本28.79亿元，同比增长20.75%。
毛利率：港口业务毛利率33.94%，同比小幅下滑2.68个百分点。

业务发展

船舶交付：截至2017年底，公司持有28艘集装箱船舶订单，预计2018年4月至2019年6月交付。
收购进展：公司已启动对东方海外的收购程序，尚需通过中国商务部反垄断审查。
非公开发行股票：公司已获批准非公开发行A股股票，用于支付在建集装箱船舶所需造船款。

总结

中远海控在2017年实现业绩显著改善，受益于行业复苏和运价回升。公司通过有效的成本控制和航线布局，提升了盈利能力。尽管2018年行业面临运力交付压力和贸易摩擦影响，但公司预计将在2019年迎来行业拐点，实现稳步复苏。基于此，分析师维持“增持”评级，并给予目标价8.5元，对应PE分别为40.8、25.2、19.2X。同时，公司作为集运业唯一标的，具备良好的投资价值。

展开完整摘要