20170807-申万宏源-中远海控-601919.SH-全球Top3班轮集团_量价齐升带来极高业绩弹性_30页_1mb

中远海控 (601919) 总结

核心内容

中远海控是中国远洋海运集团旗下的核心企业，专注于集装箱运输及相关业务，已跻身全球Top3班轮集团。2017年，公司通过重组及收购东方海外国际，进一步提升其市场地位与盈利能力。集运市场在2017年迎来供需改善，运价回升，带动公司业绩显著改善。

主要观点

• 行业复苏：2017年被认为是集运行业的复苏元年，供需关系改善，运价上涨，带来业绩弹性。
• 行业整合：新三大联盟的形成增强了行业自律性，抑制恶性竞争，有利于运价稳定。
• 盈利预测：公司2017至2019年EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元，对应现股价PE分别为17倍、12倍、9倍，具有长期投资价值。
• 收购协同效应：预计收购东方海外国际后，公司经营性利润有望突破百亿元，且协同效应价值约26.94亿美元，降低PB估值。

关键信息

• 市场数据：2017年8月4日收盘价为7.16元，一年内最高/最低分别为7.52/5.01元，市净率3.9。
• 财务数据：2016年公司亏损99.06亿元，2017年上半年净利润为18.5亿元，剔除非经常性损益后约为8.5亿元。
• 运力与航线：截至2017年6月，公司运力达173.6万TEU，经营205条国际航线，覆盖全球79个国家和地区。
• 租船比例：公司租船比例达72%，远高于行业平均水平，带来更高的业绩弹性。
• 收购东方海外：公司拟收购东方海外国际，完成后运力将达到240万TEU，成为全球第三大集运集团。
• 成本与运价：公司单箱成本持续下降，运价上涨将直接提升利润，且具备较强的收入转化能力。

投资要点

• 盈利弹性：运价和运量的双重提升带来收入与利润的大幅增长，尤其是在旺季，毛利率和ROE显著提升。
• 估值分析：尽管PB相对较高，但公司租船比例高，PE估值可能更为合理，2019年乐观情况下PE为10倍，存在约40%的估值空间。
• 风险提示：经济复苏及贸易回暖低于预期、安全事故等。

主要假设点

• 全球经济复苏：贸易回暖趋势持续，带动集运需求增长。
• 运力与运价：2017年运力增速为4.2%，运价上涨预期显著。

有别于大众的认识

• 市场观点：认为2018年面临运力交付压力，复苏难以持续。
• 我们观点：尽管存在交付压力，但新联盟的形成有助于运价回升，且供需剪刀差缩小即能带来利润增长。
• 市场观点：认为PB估值偏高，投资风险大。
• 我们观点：公司租船比例高，PB相对合理，PE估值更优。

股价表现的催化剂

• 运价上升超预期：运价上涨将直接推动公司利润增长。
• 全球贸易复苏超预期：贸易回暖带动需求增长，提升公司收入。

财务预测与模型分析

• 收入预测：在乐观假设下，2017-2019年收入分别为89221亿元、96519亿元、100433亿元，同比增长率分别为25.38%、8.18%、4.06%。
• 净利润预测：在乐观假设下，2017-2019年净利润分别为4408亿元、6017亿元、7873亿元，同比增长率分别为-144.50%、36.50%、30.85%。
• 毛利率与ROE：在乐观假设下，2017年毛利率为10.4%，ROE为18.6%；2018年毛利率为12.0%，ROE为20.2%；2019年毛利率为13.4%，ROE为20.9%。
• PE估值：2017年PE为17倍，2018年PE为12倍，2019年PE为9倍。

行业趋势与市场地位

• 行业趋势：2017年集运需求增速预计为5%，供给增速为4.2%，供需结构改善，运价回升动力充足。
• 市场地位：重组后，公司运力达173.6万TEU，成为全球第四大集运公司；收购东方海外后，有望跻身全球前三。

总结

中远海控在2017年迎来集运行业的复苏，通过重组及收购，进一步巩固其市场地位。公司具备高租船比例和广泛的航线网络，具备极高的盈利弹性。未来三年，公司收入和利润有望持续增长，PE估值合理，具备长期投资价值。尽管存在一定的风险，如经济复苏不及预期，但整体来看，公司具备较强的抗风险能力及增长潜力。