20171030-兴业证券-中远海控-601919.SH-成本上升致Q3经营业绩环比下滑_7页_1mb

中远海控 (601919) 总结

核心内容概述

中远海控（601919）在2017年第三季度实现了经营业绩的显著改善，尽管环比有所下滑，但整体仍表现出强劲的增长势头。公司发布三季报，营业收入同比增长34.8%，归母净利润同比大幅改善，从亏损92.2亿元增长至27.4亿元，扣非净利润也从亏损68.2亿元增长至11.1亿元。Q3营业收入环比增长3.3%，而归母净利润环比减少7.2亿元，主要受成本上升影响，导致毛利率下降。

主要观点

• 业绩改善：公司2017年Q3实现营业收入241.3亿元，同比增长27.1%；归母净利润8.7亿元，同比增加28.8亿元；扣非净利润3.6亿元，同比增加23.6亿元。
• 运量增长：公司Q3总运量为549.3万TEU，同比增长23%，环比增长2.8%。其中，跨太平洋和亚欧航线运量环比下滑，可能受环保整治等短期因素影响。
• 单箱收入：公司Q3整体单箱收入为3795元/TEU，同比增长9.5%，环比增长2.4%。不同航线单箱收入表现不一，跨太平洋和亚欧航线收入增长显著，而亚洲区内航线收入则有所下降。
• 成本压力：尽管收入增长，但成本增幅高于收入，导致Q3扣非净利润环比下滑。燃油价格上涨对成本有一定影响，但主要因素可能与运量下滑有关。
• 增发计划：公司拟非公开增发不超过129亿元，用于支付20艘集装箱船的造船款。此次增发将使公司总股本增长20%，控股股东持股比例上升，同时降低资产负债率。

关键信息

投资要点

• 事件：公司发布2017年三季报，Q3营业收入241.3亿元，同比增长27.1%；归母净利润8.7亿元，同比增加28.8亿元；扣非净利润3.6亿元，同比增加23.6亿元。
• 非经常性损益：Q3非经常性损益主要来自5.1亿元拆船补贴。
• 单箱收入：Q3整体单箱收入3795元/TEU，同比增长9.5%，环比增长2.4%。
• 航线收入：Q3航线收入208.5亿元，同比增长34.7%，环比增长5.3%。

增发计划

• 募资规模：不超过129亿元，用于支付20艘集装箱船的造船款。
• 发行方式：非公开发行A股，拟增发不超过20.4亿股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股交易均价的90%且不低于每股净资产。
• 控股股东认购：控股股东中远海运集团承诺认购50%的发行数量，锁定三年。
• 财务影响：若按4%的资金成本计算，每年将节省财务费用约5亿元。增发后，每股净资产将从2.06元增加至2.77元，对应PB下降至2.6倍。

盈利预测与评级

• EPS预测：不考虑增发及东方海外收购，公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.59、0.83元；若考虑增发，备考EPS分别为0.28、0.52、0.73元。
• PE与PB：对应PE分别为24、12、8倍；对应PB分别为3.4、2.6、2.05倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为集运业已出现长周期向上的拐点，行业复苏才刚刚开始。

风险提示

• 收购失败：东方海外收购可能失败。
• 行业复苏不及预期：集运供求改善可能低于预期。
• 恶性竞争：市场可能出现恶性竞争。
• 油价波动：油价大幅波动可能影响公司成本。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：集运业已出现长周期向上的拐点，行业复苏才刚刚开始。美国减税政策可能成为集运需求的重要催化剂。
• 预期：公司未来三年盈利能力和估值有望持续改善，建议投资者积极配置。

风险提示

• 收购风险：东方海外收购可能失败。
• 行业风险：集运供求改善可能低于预期。
• 竞争风险：市场可能出现恶性竞争。
• 成本风险：油价大幅波动可能增加成本压力。