20170207-兴业证券-中远海控-601919.SH-集运运价表现强劲_盈利预期大幅改善_11页_883kb

中远海控（601919）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了中远海控（原中国远洋）在2017年2月7日的市场表现和未来盈利预期。报告指出，公司于2016年Q1完成重组，成为A股唯一集运标的，整合后全球运力排名第四，占全球运力7.8%。同时，报告预测2017年集运市场将出现复苏，公司盈利将大幅改善，并上调其投资评级至“增持”。

主要观点

• 公司重组完成：中远海控于2016年Q1完成重组，整合中海集运运力及网络资产，剥离干散货和集装箱租赁业务，专注于集装箱运输及码头运营。
• 行业复苏预期：分析师认为，2017年集运市场将出现复苏，主要基于行业集中度提升、运价上涨、运力控制等因素。
• 盈利弹性显著：公司主要收入来源为欧线和美线，运价波动对公司盈利影响巨大。例如，欧线运价每上涨100美元/TEU，公司税前利润将增加约25亿元。
• 盈利预测上调：基于运价上涨和运量增长的假设，公司2017-2018年盈利预测上调，预计EPS分别为0.36元和0.47元，对应PE为16倍和12倍。

关键信息

重组后公司业务结构

• 主营业务：集装箱运输及码头运营。
• 运力规模：全球第四，占7.8%。
• 运力来源：72%为租入，38%为自有。

运价表现

• 2017年2月3日：SCFI综合指数收于948点，欧线1023美元/TEU，美西线2092美元/FEU，分别较2016年11月25日上涨21%、32%、37%。
• 运价高点：欧线、美西线运价分别达到2015年Q2以来的高位，多数集运公司已实现盈利。

行业趋势

• 运力减少：2016年集装箱船新增订单仅为现有运力的1%，拆解量创历史高点，达65.4万TEU。
• 行业集中度提升：全球集运市场CR10从16年初的63%提升至74%，主要集运公司持续整合，如马士基收购汉堡南美。
• 运价弹性：欧线、美线、其他航线运价每上涨100美元，公司税前利润将分别增加25亿、17亿、71亿元。

盈利预测

• 2016年：预计亏损99亿元，EPS为-0.97元。
• 2017年：预计盈利37亿元，EPS为0.36元，PE为16倍。
• 2018年：预计盈利48亿元，EPS为0.47元，PE为12倍。

财务指标

• 营业收入：2015年为57490百万元，2016年预计为68458百万元，2017年预计为81246百万元，2018年预计为82581百万元。
• 净利润：2015年为283百万元，2016年预计为-9861百万元，2017年预计为3723百万元，2018年预计为4846百万元。
• 毛利率：2015年为4.1%，2016年为-1.6%，2017年为12.1%，2018年为12.9%。
• 净利润率：2015年为0.5%，2016年为-14.4%，2017年为4.6%，2018年为5.9%。
• 净资产收益率（ROE）：2015年为1.1%，2016年为-66.7%，2017年为20.1%，2018年为20.7%。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.03元，2016年为-0.97元，2017年为0.36元，2018年为0.47元。
• 每股经营现金流：2015年为0.65元，2016年为-0.14元，2017年为0.94元，2018年为1.02元。

资产负债情况

• 资产负债率：2015年为69.7%，2016年为75.9%，2017年为72.4%，2018年为69.5%。
• 流动比率：2015年为1.60，2016年为1.25，2017年为1.60，2018年为1.92。
• 速动比率：2015年为1.54，2016年为1.19，2017年为1.53，2018年为1.84。
• 资产周转率：2015年为0.39，2016年为0.46，2017年为0.55，2018年为0.56。
• 应收账款周转率：2015年为15.40，2016年为17.23，2017年为17.34，2018年为16.06。

航线结构

• 2016年前三季度运量：1188万TEU，其中跨太平洋线175万TEU（15%），亚欧线259万TEU（22%），美线和欧线合计37%。
• 收入占比：美线和欧线收入占公司总收入的56%，为公司主要盈利来源。

风险提示

• 市场需求低于预期：可能影响运价和运量。
• 运力投放超出预期：可能导致运价下降。
• 恶性竞争：集运公司之间可能因运价波动产生竞争。
• 贸易保护抬头：可能影响国际航运业务。
• 油价大幅上涨：增加运营成本，影响盈利能力。

投资建议

• 评级上调：公司评级由“中性”上调至“增持”。
• 建议布局：分析师建议投资者积极布局，战略配置。

结论

中远海控在完成重组后，成为A股唯一集运标的，运力规模全球第四。分析师看好2017年集运市场复苏，预计公司盈利将大幅改善，运价波动对盈利影响显著。尽管存在多种风险，但公司基本面改善，盈利预测上调，建议投资者积极布局。