20220411-首创证券-伯特利-603596.SH-公司简评报告_2021年智能电控量价齐升_2022年增长潜力加速释放_3页_1mb

伯特利（603596）2022年投资分析总结

公司概况

• 公司名称：伯特利
• 股票代码：603596
• 最新收盘价：59.41元
• 总股本：4.08亿股
• 总市值：242.66亿元
• 市盈率（PE）：48.10倍
• 市净率（PB）：7.27倍

核心观点

2021年业绩回顾

• 营收：34.92亿元，同比增长14.8%
• 归母净利润：5.05亿元，同比增长9.3%
• 4Q21表现：
  • 营收：11.64亿元，同比增长14.5%，环比增长47.8%
  • 归母净利润：1.36亿元，同比下降15.8%，环比增长6.4%
• 分红计划：每10股派发现金股利1.28元

收入端分析

• 智能电控产品：营收同比增长65.4%，销量同比增长57.2%，均价同比增长5.2%
• 机械制动产品：营收同比增长1.1%，销量同比增长6.2%
• 轻量化制动零部件：销量同比下降4.7%

利润端分析

• 毛利率：2021年为24.2%，同比下降2.2个百分点；2021年第四季度为22.1%，同比下降2.8个百分点
• 费用率：2021年三费比例为2.8%，同比下降0.3个百分点；2021年第四季度三费比例为3.1%，同比上升1.5个百分点
• 净利率：2021年为15.1%，同比下降1.1个百分点；2021年第四季度为11.7%，同比下降3.4个百分点
• 成本压力：主要来源于原材料价格上涨，对毛利率造成负面影响

增长潜力

新项目与新产品

• 新增定点项目：2021年新增160项，涉及90款新车型
• 重点项目：
  • EPB项目：新增83项
  • WCBS项目：新增11项
  • ADAS项目：新增9项
  • 电动尾门开闭系统（PLG）：新增2项
  • 轻量化项目：新增17项
• 2022年计划：
  • 完成WCBS2.0原理样机开发与发布
  • ESC620投产
  • 芯片替代方案设计与投产
  • 开展EPS/SBW系统研发
  • 完成EMB原理样机开发
  • 开发泊车/城市工况周视技术并获取量产项目
  • 开发闭环云端数据架构并获取量产项目

产能扩张

• 新增生产线：
  • 30万套/年WCBS总成组装
  • 30万套/年ESC620组装
  • 50万套/年EPB卡钳组装
  • 60万套/年WCBS阀体机加
• ADAS产品生产线：即将投产

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2022年：营收47.0亿元，净利润6.7亿元，PE为36.2倍
  • 2023年：营收61.1亿元，净利润8.7亿元，PE为28.0倍
  • 2024年：营收73.7亿元，净利润11.4亿元，PE为21.2倍
• 成长能力：
  • 营收增速：34.6%（2022E）、30.0%（2023E）、20.6%（2024E）
  • 归母净利润增速：32.8%（2022E）、29.3%（2023E）、32.0%（2024E）

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 产品开发及量产进度不及预期
• 原材料成本上升超预期
• 车市需求复苏不及预期

分析师信息

• 岳清慧：汽车首席分析师，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，获得新财富汽车第三、第四名
• 陈逸同：汽车行业分析师，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现