20220411-浙商证券-伯特利-603596.SH-伯特利2021年年报点评_智能电控高增长_打造线控底盘平台型tier1_4页_1mb

伯特利（603596）2021年年报点评总结

核心内容概述

伯特利（603596）作为国产汽车制动系统龙头，2021年实现营业收入34.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润5.1亿元，同比增长9.3%。公司智能电控业务表现突出，成为主要增长动力，而其他业务如盘式制动器和轻量化业务则保持相对稳定增长。公司通过产能扩张和资产收购，持续推进线控底盘平台型tier1战略，为未来在电动智能汽车领域的发展奠定基础。

主要观点

智能电控业务高增长

• 营收增长：2021年智能电控业务收入达12.7亿元，同比增长65.4%。
• EPB业务：EPB产销规模创新高，达约129万套，同比增长约60%。
• 线控业务：线控制动顺利量产，2021年销量约1.8万套，收入约3300万元。
• 产能扩张：2022年公司计划新增多条产线，线控制动产能预计提升至108万套，EPB产能提升至210万套，ESC产能预计达48万套。

业务结构与毛利率承压

• 毛利率下降：公司整体毛利率为24.2%，同比下降2.24个百分点。
• 细分业务表现：
  • 智能电控业务毛利率提升0.98个百分点。
  • 盘式制动器业务毛利率下降约1个百分点。
  • 轻量化业务毛利率下降约4个百分点，主因包括汇率波动、铝价和能源价格上涨。

收购转向资产，布局线控底盘平台

• 收购万达公司：公司联合关联方收购万达公司65%股权，其中伯特利出资2亿元，收购后万达将纳入合并报表。
• 万达业务：万达为汽车转向系统tier1供应商，2021年前11月收入约7.5亿元，净利润约1714万元。
• 战略意义：此次收购是公司线控底盘战略的重要一步，有助于丰富产品线，未来有望进一步整合悬挂系统，打造线控底盘平台型公司。

关键信息

财务预测

投资评级

• 评级：买入
• 评级依据：公司智能电控业务高增长，线控底盘平台布局加速，未来增长潜力大。

风险提示

• 芯片供应不及预期
• 芯片和原材料价格上涨
• 疫情边际扰动需求
• 客户拓展不及预期

业务结构

• 智能电控业务：收入占比最高，增长显著，受益于智能化和国产化趋势。
• 盘式制动器业务：增长平稳，毛利率略有下降。
• 轻量化业务：受益海外产能投放及转型tier1，量利齐升。

战略方向

• 公司正加速向线控底盘平台型tier1转型。
• 通过收购万达公司，进一步完善线控底盘产品体系。
• 未来有望整合悬挂系统，形成完整的底盘解决方案，提升竞争力。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

总结

伯特利在2021年展现出强劲的智能电控业务增长，同时通过收购转向资产，加速线控底盘平台型公司的布局。尽管受到原材料涨价和汇率波动的影响，公司整体毛利率承压，但其在智能电控和轻量化业务方面的持续投入和产能扩张，为未来业绩增长提供了有力支撑。公司预计2022-2024年归母净利润将分别增长23.7%、36.2%和26.2%，估值逐步下降，投资价值提升。整体来看，公司具备良好的增长潜力和战略前瞻性，值得投资者关注。