20230321-中国银河-伯特利-603596.SH-智能电控产品热销驱动业绩高增_产能布局加速激发未来潜力_3页_362kb

公司点评报告总结 - 汽车行业

核心内容

伯特利（603596.SH）在2022年实现了显著的业绩增长，主要得益于智能电控产品的热销及产能扩张布局。全年营业收入达到55.39亿元，同比增长58.61%；归母净利润为6.99亿元，同比增长38.49%。公司对智能电控产品的研发投入持续加强，推动了多项技术成果的落地，如新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）、ADAS系统量产、WCBS2.0研发进展以及线控转向系统研发启动等。

主要观点

1. 智能电控产品表现突出

• 智能电控产品收入达23.74亿元，同比增长86.24%，占总营收比重达42.86%。
• 虽然目前毛利率（20.03%）略低于机械制动产品（22.04%），但随着市场拓展和成本控制，Q4单季毛利率提升至23.34%，进入改善通道。
• 智能电控产品单车价值高，有助于提升公司市场竞争力。

2. 市场拓展带动销售费用上升，管理费用优化持续

• 2022年全年销售费用率1.06%，同比上升0.25个百分点，主要因新产品市场拓展费用增加。
• Q4单季销售费用率下降至0.87%，环比下降0.37个百分点，显示费用控制有所改善。
• 管理费用率全年为2.29%，同比下降0.07个百分点；Q4单季管理费用率1.95%，同比下降0.34个百分点，延续优化趋势。

3. 产能扩张与研发投入释放未来增长潜力

• 公司持续加大研发投入，全年研发费用达3.78亿元，研发费用率6.83%，与营收增速保持一致。
• 产能布局加速，包括多个新产线和生产基地，预计将在2023年陆续投产，释放业绩潜力。
• 新产品如D-EPB、WCBS2.0、线控转向系统等均取得重要进展，为公司未来增长奠定基础。

关键信息

财务表现

投资建议

• 维持“推荐”评级，预计2023-2025年公司营业收入和归母净利润将保持稳定增长。
• 公司未来业绩增长潜力大，尤其在智能电控领域。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 芯片短缺可能造成产能瓶颈；
• 原材料价格上涨影响利润空间。

评级标准

行业评级

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

伯特利在2022年凭借智能电控产品的快速增长实现了业绩的大幅上升，尽管初期毛利率受到新客户拓展影响，但随着市场成熟和成本优化，毛利率已进入改善阶段。同时，公司持续推进产品创新和产能建设，未来增长潜力显著。投资建议为“推荐”，预计未来三年公司业绩将持续增长，但需关注行业及市场相关风险。