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伯特利（603596）事件点评总结

核心内容概述

本报告对伯特利（603596）2022年半年度业绩及未来发展前景进行点评，维持“买入”投资评级。公司作为汽车零部件企业，正从传统制动系统向智能电控和线控底盘领域拓展，产能扩张和研发投入成为其业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年H1公司实现营收21.14亿元，同比增长37.15%；归母净利润2.80亿元，同比增长16.43%。
• Q2表现亮眼：Q2营收同比增长45.62%，归母净利润同比增长25.67%，但受芯片短缺、原材料涨价等因素影响，毛利率和净利率均有所下降。
• 智能电控产品加速放量：智能电控产品营收达8.15亿元，同比增长67.99%，公司新增EPB、ESC620、线控制动等产线，预计2024年上半年实现WCBS2.0量产。
• 轻量化产品布局持续推进：轻量化制动零部件营收同比增长19.16%，国内三期项目和墨西哥项目将增强产能，满足市场需求。
• ADAS产品逐步量产：ADAS产线已投产，预计下半年有9个项目陆续量产，公司正积极布局智能驾驶领域。
• 收购万达拓展业务：2022年5月完成对浙江万达的收购，进军转向系统领域，强化线控底盘布局。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年主营业务收入分别为47.71亿、61.76亿、77.80亿元，归母净利润分别为6.63亿、8.98亿、11.57亿元，增速分别为31%、35%、29%。
• 估值逐步下降：PE估值从56.13倍降至32.46倍，P/B、P/S等估值指标亦呈现下降趋势。

关键信息

产能扩张

• EPB产线：年产40万套项目预计2022年下半年投产。
• ESC620产线：新增产线预计2022年下半年投产，已有小批量试产。
• 线控制动产线：新增四条产线，其中第二、三条预计2022年下半年投产。
• 墨西哥项目：2023年投产，用于轻量化零部件生产。
• 国内三期项目：正在建设中，主要满足副车架、空心控制臂等产品需求。

研发投入

• 研发投入增加：2022年H1研发费用率同比增加1.89pct，显示公司对技术创新的重视。
• 在研项目：线控制动系统在研项目26项，其中新能源车型21项；ADAS在研项目13项，其中新能源车型2项。

财务表现

• 毛利率：2022年H1为22.14%，同比下降3.43pct。
• 净利率：2022年H1为13.23%，同比下降3.89pct。
• 费用率：销售费用率同比增加0.28pct，研发费用率同比增加1.89pct。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.62、2.20、2.83元，对应PE估值分别为56.64、41.81、32.46倍。

风险提示

• 客户集中度过高：可能面临客户依赖风险。
• 市场环境变动：全球经济形势可能影响需求。
• 原材料价格波动：成本控制面临挑战。
• 外资竞争加剧：需警惕外部竞争压力。
• 行业周期性波动：汽车行业存在周期性风险。

投资评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 主要理由：公司业绩稳步增长，智能电控产品加速放量，产能扩张和研发投入推动未来发展，估值逐步下降，具备长期投资价值。

公司概况

• 证券代码：603596
• 当前股价：91.95元
• 总市值：37,565.13百万
• 流通市值：37,359.53百万
• 日均成交额：399.27百万
• 近一月换手率：1.06%

分析师信息

• 刘虹辰：国海证券研究所汽车行业首席分析师，北京理工大学硕士，5年证券从业经验。
• 王绿：国海证券研究所分析师，中国人民大学、新加坡管理大学硕士，具备主机厂汽车设计经验。

估值指标

财务预测（单位：百万元）

总结

伯特利在2022年H1实现了营收和利润的双增长，智能电控产品表现尤为突出。公司通过产能扩张和研发投入，不断强化其在汽车零部件行业的竞争力，并积极布局智能驾驶领域。未来三年，公司有望持续受益于新能源汽车和智能驾驶技术的发展，估值逐步下降表明市场对其未来增长信心增强，维持“买入”评级。