2017-员工持股绑定核心员工利益，PPP、省外业务势头良好_27页-3mb

上海建工（600170）研究报告总结

核心内容概述

上海建工作为一家地方国企，近年来在国企改革、业务结构调整、PPP项目承接及海外业务拓展等方面表现突出。公司通过员工持股计划和混改推进，有效提升了员工积极性和公司治理效率，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司积极调整业务结构，提高高毛利业务占比，毛利率逐步上升。在省外市场，公司凭借与地方政府的合作关系，业务增长迅速。在PPP项目方面，公司凭借其全产业链优势和产业基金运作，承接能力强，项目质量高，收益稳健。此外，公司积极拓展“一带一路”海外业务，形成“大海外”发展格局，同时具有低估值、高分红的吸引力。

主要观点

• 国企改革与员工激励：公司是上海地区第三家实施员工持股计划的国企，通过员工持股计划绑定核心员工利益，提高管理效率，未来混改有望进一步深化。
• 业务结构优化：公司不断调整业务结构，提高房地产开发、设计咨询等高毛利业务占比，带动整体毛利率提升。
• 省外业务增长迅速：公司与多地政府签订合作协议，省外新签合同额同比增长51%，未来省外业务占比有望持续上升。
• PPP项目承接能力强：公司设立多个产业基金，通过PPP模式承接基建项目，项目质量高，成功拓展至中西部市场。
• 海外业务布局广泛：公司通过“大海外”战略拓展海外业务，覆盖五大海外市场，树立国际品牌形象。
• 估值与分红吸引力：公司PE和PB处于行业低位，股息率3.32%，在申万一级行业中位列第三，分红比例高，为投资者提供稳定回报。

关键信息

1. 员工持股与混改

• 公司于2017年完成员工持股计划，覆盖范围广，涉及中层员工、关键骨干员工等。
• 公司股权结构包括国盛集团持股22.89%、建工总公司持股27.18%、员工持股4.69%。
• 国盛集团作为上海国资流动平台，推动混改进程，未来有望引入更多战略投资者。

2. 业务结构调整与毛利率提升

• 建筑施工业务占比81.2%，设计咨询业务占比2.3%，房地产开发业务占比5.15%。
• 公司通过提高高毛利业务占比，实现毛利率提升，2016年毛利率较2011年有所上升。
• 公司在装配式建筑、BIM技术等领域具有领先优势，提升高端建筑领域的竞争力。

3. 省外业务拓展

• 2016年省外新签建筑施工合同693.84亿元，占新签合同的42%。
• 公司在长三角、珠三角等地区具有较强影响力，未来省外业务占比将不断上升。

4. PPP项目发展

• 公司设立多个产业基金，助力PPP业务发展，融资能力强，项目落地率提升。
• 公司在PPP项目中注重项目质量，通过严格的筛选机制和内部收益率指标提升投资回报。
• 公司已成功进军中西部PPP市场，如成都都江堰市滨江新区基础设施建设PPP项目。

5. 海外业务布局

• 公司形成“大海外”发展格局，包括海外事业部和上海外经控股两大主体。
• 海外市场包括柬埔寨、南太平洋、加勒比海、非洲和北美，五大市场各有特色。
• 公司在海外业务中注重品牌形象建设，如在比利时、德国等地树立国际形象。

6. 财务表现与估值

• 2017年预计EPS为0.26元/股，对应PE为15倍，处于行业低位。
• 公司PE和PB分别低于行业平均水平，股息率高，为投资者提供稳定收益。
• 公司负债率较高，但通过优化资产结构和提升运营效率，有望改善财务状况。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.26、0.29、0.32元/股。
• PE预测：对应PE分别为15、13、12倍，估值持续走低，具备投资价值。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• 国企改革进展不及预期。