20220814-国盛证券-TCL中环-002129.SZ-认购可转债推动MAXN发展_推出员工持股计划绑定员工利益_3页_548kb
报告摘要
TCL 中环 (002129.SZ) 总结
核心内容
TCL 中环近期发布了《2022年员工持股计划(草案)》及《关于认购Maxeon Solar Technologies, Ltd.可转债暨关联交易的公告》，旨在通过激励机制与资本运作推动公司发展。
员工持股计划
- 资金来源：使用“2022年持股计划专项激励基金”受让公司回购股票。
- 总金额：不超过3.96亿元，对应不超过965万股，占总股本的0.3%。
- 参与人员：包括董监高6人及不超过1494名核心员工。
- 归属期安排：一年后转让50%，两年后转让剩余50%至持有人账户。
- 目的：通过绑定核心员工利益，强化员工与公司之间的利益关系，推动公司长远发展。
认购MAXN可转债
- 金额：公司拟以自有资金2.0079亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债。
- 资金用途：主要用于强化MAXN的核心竞争优势及推动全球化布局。
- MAXN背景：全球领先的IBC电池厂商，具备专利保护，已在背接触电池领域布局多年。
- 产品优势：Maxeon7产品具备更高正面发电效率和更优外观，有望在分布式市场中表现突出。
- 制造能力提升：推动数字化、柔性化制造能力的导入，以增强全球市场竞争力。
主要观点
- 员工激励与利益绑定：通过员工持股计划，公司将员工利益与公司发展深度绑定，有助于提升员工积极性与公司业绩。
- 技术与全球化布局：公司通过认购MAXN可转债，强化技术合作与全球化生产能力，为未来市场拓展奠定基础。
- 业绩增长预期：预计2022~2024年公司归母净利润分别为60.90亿元、70.11亿元、85.98亿元，对应PE估值分别为26.8倍、23.3倍、19.0倍。
- 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 归母净利润（亿元） | PE估值（倍） |
|---|---|---|
| 2022E | 60.90 | 26.8 |
| 2023E | 70.11 | 23.3 |
| 2024E | 85.98 | 19.0 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 19,057 | 41,105 | 70,661 | 75,237 | 78,533 |
| 归母净利润（百万元） | 1,089 | 4,030 | 6,090 | 7,011 | 8,598 |
| EPS（元/股） | 0.34 | 1.25 | 1.88 | 2.17 | 2.66 |
| ROE（%） | 5.3 | 10.6 | 14.1 | 13.6 | 14.2 |
| P/E（倍） | 150.1 | 40.6 | 26.8 | 23.3 | 19.0 |
| P/B（倍） | 8.5 | 5.2 | 4.4 | 3.7 | 3.1 |
| EV/EBITDA（倍） | 41.4 | 21.9 | 17.6 | 13.8 | 11.6 |
风险提示
- 行业需求不及预期
- 硅片价格不及预期
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 光伏设备 |
| 前次评级 | 增持 |
| 8月12日收盘价（元） | 50.58 |
| 总市值（百万元） | 163,461.09 |
| 总股本（百万股） | 3,231.73 |
| 自由流通股（%） | 99.95 |
| 30日日均成交量（百万股） | 52.57 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 12.8 | 115.7 | 71.9 | 6.5 | 4.4 |
| 营业利润增长率（%） | 13.2 | 206.9 | 51.0 | 13.2 | 21.0 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 20.5 | 270.0 | 51.1 | 15.1 | 22.6 |
| 毛利率（%） | 18.9 | 21.7 | 21.2 | 22.7 | 25.1 |
| 净利率（%） | 5.7 | 9.8 | 8.6 | 9.3 | 10.9 |
| 资产负债率（%） | 52.2 | 46.6 | 59.3 | 52.6 | 48.7 |
| 净负债比率（%） | 45.8 | 29.9 | 95.9 | 85.1 | 57.3 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 6.5 | 14.5 | 14.5 | 14.5 | 14.5 |
| 应付账款周转率 | 2.3 | 4.0 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
估值分析
- PE：从2020年的150.1倍降至2024年的19.0倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期增强。
- P/B：从2020年的8.5倍降至2024年的3.1倍，表明公司资产价值提升。
- EV/EBITDA：从2020年的41.4倍降至2024年的11.6倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期增强。
结论
TCL 中环通过员工持股计划和认购MAXN可转债，强化内部激励与外部技术合作，推动公司技术升级与全球化布局。公司盈利持续改善，未来三年归母净利润有望稳步增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。然而，需关注行业需求及硅片价格的波动风险。
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