20170721-天风证券-上海建工-600170.SH-员工持股绑定核心员工利益_PPP_省外业务势头良好_26页_2mb

上海建工（600170）总结

核心内容

上海建工作为地方国企的代表，积极进行改革，包括员工持股和混改，与政府合作拓展省外业务，并在PPP项目和“一带一路”海外市场取得良好进展。公司业务结构持续优化，毛利率提升，同时具备较强的融资能力和技术研发实力，成为建筑行业的重要参与者。

主要观点

• 员工持股与混改：公司已实施员工持股计划，激励范围广泛，有助于提升精细化管理水平和业绩表现。混改持续推进，国盛集团作为国资流动平台，为公司改革提供支持。
• 业务结构优化：公司逐步提高高毛利业务（如房地产开发、设计咨询）比重，带动整体毛利率提升。
• 省外市场拓展：公司省外业务增长迅速，2016年省外新签合同额达693.84亿元，占比42%。未来省外业务占比有望进一步提升。
• PPP项目发展：PPP项目数量和质量同步提升，公司设立产业基金助力PPP业务发展，具备较强的承接与运营能力，成功进军中西部市场。
• 一带一路战略：公司海外业务布局广泛，形成“大海外”格局，五大海外根据地市场发展顺利，海外业务成为新的增长点。
• 低估值与高分红：公司PE、PB均处于历史低位，股息率3.32%，在申万一级行业中位列第三，分红比例较高，具备投资吸引力。

关键信息

1. 员工持股与混改

• 上海建工是上海地区第三家公布员工持股的国企，2017年完成员工持股，覆盖范围广。
• 公司股权划转至国盛集团，为混改深化创造条件，未来有望引入更多战略投资者。
• 全国金融工作会议推动国企改革，尤其是混改和优质资产注入，提升建筑国企运行效率。

2. 业务结构与毛利率

• 公司主要业务为建筑施工业务，占营收比例达81.2%，其他业务如房地产开发、设计咨询、城市建设投资等占比较小。
• 通过调整业务结构，提高高毛利业务占比，带动毛利率上升。
• 2016年净利润同比增长12.03%，预计未来三年净利润持续增长，EPS分别为0.26、0.29、0.32元/股，对应PE分别为15、13、12倍。

3. 省外业务拓展

• 公司与多地政府签署合作协议，推动省外业务增长。
• 2016年省外新签合同增长51%，占新签合同的42%。
• 公司在长三角、珠三角等区域市场具有较强影响力，未来将继续向全国化发展。

4. PPP项目承接与运营

• PPP项目成为基建投资的重要渠道，公司具备较强承接与运营能力。
• 2016年新增在建PPP项目金额达176亿元，公司设立产业基金，提升融资能力。
• 公司PPP项目质量较高，收益稳健，成功拓展至中西部市场。

5. 海外市场布局

• 公司形成“大海外”格局，包括海外事业部、上海外经控股等主体，业务覆盖五大海外市场。
• 海外项目包括柬埔寨、南太平洋、加勒比海、非洲和北美市场，项目质量高，品牌形象逐步树立。

6. 估值与分红

• 公司PE、PB均处于行业低位，估值风险较低。
• 2016年分红比例达46.42%，股息率3.32%，在申万一级行业中排名靠前。
• 公司未来分红能力较强，业绩增长为分红提供支撑。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：5元。
• EPS预测：2017-2019年分别为0.26、0.29、0.32元/股。
• PE预测：2017-2019年分别为15、13、12倍。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• 国企改革进展不及预期。

财务数据概览

业务结构占比

技术研发与资质

• 技术研发投入逐年增加，年均投入近30亿元，占营收比例近3%。
• 拥有房屋建筑工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包特级资质等顶尖资质。
• 在装配式建筑、BIM技术应用、绿色建筑等领域处于领先地位，推动技术创新和产业升级。

海外市场布局

股息率与分红

总结

上海建工通过员工持股和混改，有效激励员工并提升业绩。公司积极拓展省外市场和PPP业务，增强市场竞争力。同时，公司大力发展海外业务，树立国际品牌形象。公司估值处于低位，具备较高的股息率和分红比例，吸引投资者。未来，随着国企改革和业务结构优化的持续推进，公司有望实现持续增长，具有较高的投资价值。