20171213-兴业研究-券商突围之资管篇_迎接监管与机构配置的再共振_15页_1mb

2017年12月13日金融行业报告总结

核心内容

本报告分析了券商资产管理业务的发展历程，指出其从2001年起步，经历多个监管与资产配置周期，逐步成长为大资管市场中的重要参与者。2012年监管全面放开，券商资管业务迎来爆发式增长，2016年资管规模达到17.26万亿元，但随后因监管收紧与资产配置调整，业务增速放缓。2017年，券商资管逐步回归主动管理，提升管理能力成为关键。

主要观点

• 监管与资产配置双周期驱动发展：券商资管业务的增长主要依赖于监管放松与资产配置轮动的双重推动。2012年监管放松带来通道业务爆发，2015年资产荒推动委外业务增长。
• 通道业务与委外模式走向拐点：2016年金融去杠杆政策启动，通道和委外模式因监管收紧、资产收益率下降及流动性收紧而逐步萎缩。
• 主动管理能力成为核心竞争力：随着刚兑文化的打破，券商资管业务的评价体系将从资本实力转向管理能力，包括投资业绩、团队构成等。
• 未来发展方向：券商资管应抓住非标转标、收益增强、细分配置等机会，提升自身在资产端的配置与管理能力。

关键信息

一、券商资管业务发展历程

• 2001-2011年：资管业务起源于委托理财，以集合资管计划为主，行业处于规范发展阶段。
• 2012-2015年：监管全面放开，通道业务爆发，银行资金出表需求推动券商资管规模快速扩张。
• 2016年：监管政策收紧，去杠杆、去通道成为趋势，资管业务进入转型阶段。
• 2017年：资管新规落地，券商资管逐步回归代客理财本质，主动管理能力提升成为重点。

二、资管业务结构与产品类型

券商资管业务主要包括以下三类：

三、资管业务增长与监管变化

• 2011年：券商资管受托规模约为2818亿元。
• 2012年：监管全面放开，资管业务规模翻6.7倍至1.89万亿元。
• 2016年：券商资管受托规模达到17.26万亿元。
• 2017年：资管业务净收入增速大幅下滑，主动管理业务占比显著上升。

四、业务转型趋势

• 通道业务收缩：资管新规要求消除多层嵌套和通道，通道业务规模将持续萎缩。
• 委外业务持续存在：尽管避税与加杠杆需求下降，但提高资产流动性与增加配置类别的需求仍将持续。
• 主动管理成为重点：券商应建立具备大类资产配置能力的投研体系，提升主动管理能力以应对市场变化。

五、资管业务评价体系转型

• 从资本实力到管理能力：随着刚兑文化的打破，券商资管的评价将更多关注管理能力，如投资业绩与团队构成。
• 评估指标：包括股东背景、净资本、监管评级、月均受托资金规模、调整后净收入等。
• 主动管理表现突出：以东方证券为例，其主动管理业务占比高达96.14%，业务增速显著高于行业平均水平。

未来机会领域

• 非标转标：利用公募ABS等工具实现非标准化债权转为标准化资产。
• 收益增强：通过独特策略获取Alpha收益，而非仅依赖Beta收益模式。
• 细分配置：在海外市场、高收益债、可转债/可交债、新三板等领域进行布局。

图表概述

• 图表1：券商资管的三大类主要产品及其定义与投资范围。
• 图表2：2011-2016年券商资管受托规模增长超60倍。
• 图表3：监管政策与资产轮动中的资管业务净收入变化。
• 图表4：监管政策与资产轮动下的券商资管发展历程。
• 图表5：2008-2011年券商资管业务以集合资管计划为主。
• 图表6：2012年10月券商资管业务放宽前后对比。
• 图表7：2012年后定向资管业务规模爆发。
• 图表8：低利率、资产荒环境催生委外需求。
• 图表9：2017年券商资管主动管理规模环比增速大幅下降。
• 图表10：2016年券商资管通道业务收入贡献测算。
• 图表11：2016年券商资管产品投资情况。

总结

券商资管业务在监管放松与资产配置轮动的双重驱动下经历了快速发展，但随着监管趋严与市场环境变化，业务模式逐步向主动管理转型。未来，券商需提升自身投研能力与资产管理水平，抓住非标转标、收益增强和细分配置等新机遇，以应对行业新格局。