20180126-联讯证券-联讯宏观专题研究_券商资管展望_反求诸己_何处向生__14页_903kb

券商资管行业展望总结

核心内容

券商资管自2001年取得牌照以来，经历了17年的发展，规模从不足千亿迅速增长至17万亿。当前正处于资管行业发展的关键转折点，需重新思考发展路径。随着监管趋严与市场环境变化，通道业务、主动管理业务与ABS业务均面临挑战，但未来仍有明确的发展方向。

主要观点

1. 通道业务前景堪忧

• 政策不支持：监管逐步禁止通道业务，尤其在2017年后，监管态度明显转向否定。
• 业务替代性强：随着银行理财与信托等机构的监管趋严，通道业务的替代品不断涌现。
• 收益低且无前景：通道业务长期处于低利润率状态，管理费接近于零，已不具备可持续发展能力。
• 风险与合规压力大：监管要求穿透至底层资产，限制了杠杆操作，使得通道业务难以维持。

2. 主动管理业务仍具潜力

• 投研能力是核心：主动管理业务的成功取决于投研能力的提升，未来需对外输出投研服务。
• 渠道多元化发展：券商资管需拓展零售与同业渠道，尤其是下沉至农商行、农信社等地方机构。
• 产品策略多样化：应发展多策略产品，如利率衍生品、量化投资、分级A等，满足银行无法实现的配置需求。
• 竞争激烈但机遇并存：虽然同业竞争加剧，但券商资管在灵活性、产品设计与客户对接方面仍有优势。

3. ABS业务是未来重点

• 政策支持与市场需求：ABS业务被视为未来发展的风口，尤其在非标转标趋势下。
• 银行资本约束影响：由于ABS需计入匿名客户，限制了银行表内投资规模，对中小银行影响更大。
• 交易所ABS更具前景：相比信贷ABS，交易所ABS在资金与资产主导权上更利于券商资管发展。
• 需加快布局：券商资管应尽快在ABS领域抢占先机，以获得长期竞争优势。

关键信息

1. 历史发展

• 2012年为转折点：银证合作、票据资管推动券商资管规模快速扩张。
• 通道业务兴起：2012年“一法两则”释放了通道业务的制度红利，但随后监管趋严。

2. 监管变化

• 资管新规限制通道业务：明确禁止为其他资管产品提供规避监管的通道服务。
• 限制非标投资：非标债权投资需由委托人自行匹配期限，减少对通道的依赖。
• 限制嵌套与杠杆操作：禁止两层以上的嵌套，限制了流动性调剂手段。

3. 业务结构变化

• 通道业务占比下降：2014-2016年通道业务仍占主导地位，但主动管理比例逐步上升。
• ABS业务逐步成熟：ABS备案规模已超万亿，成为券商资管的重要增长点。

4. 未来发展方向

• 向主动管理转型：券商资管需摆脱对通道业务的依赖，提升投研与产品设计能力。
• 强化渠道建设：拓展零售与同业渠道，尤其是与地方银行的合作。
• 多策略产品布局：发展利率衍生品、量化投资等产品，满足银行无法实现的配置需求。

风险提示

• 监管超预期：未来政策可能进一步收紧，影响业务模式与规模。
• 流动性收缩：净值化转型后，券商资管面临流动性压力，需加强自身风控能力。

结论

券商资管在资管新规与监管趋严的背景下，面临通道业务消亡、主动管理竞争加剧与ABS业务转型的三重挑战。但凭借灵活的体制、较强的投研能力与渠道拓展潜力，券商资管仍有转型与发展的空间。未来应以主动管理为核心，加快ABS布局，同时强化渠道建设，以实现可持续发展。