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券商资管的前世、今生与未来总结

核心内容概述

券商资产管理业务经历了从通道业务主导到主动管理转型的关键阶段。通道业务曾是券商资管快速扩张的工具，但随着监管趋严和市场环境变化，其发展受到限制。当前，券商资管正面临转型压力，需在负债端拓展零售市场，同时在资产端加强主动管理能力，以适应未来的发展趋势。

主要观点

1. 通道业务的兴起原因

• 银行：寻求低风险高收益，通过通道业务规避监管限制。
• 非银机构：收取通道费，无需承担风险，实现稳定收益。
• 实体企业：在融资渠道受限时，通过通道获取资金，成本虽高但收益可观。

2. 券商资管的崛起与监管变化

• 2012年10月，监管放开券商资管通道资格，使其进入市场。
• 通道业务迅速发展，但随之而来的是监管加强，尤其是2016年后，监管从“规范”转向“禁止”。
• 2017年5月，证监会首次明确全面禁止通道业务，强调主动管理。

3. 券商资管的未来方向

• 负债端：拓展零售市场，建立多元渠道，提升客户粘性。
• 资产端：转向主动管理，提升投研能力，丰富产品类型，如利率衍生品、分级A、权益类产品等。

关键信息

通道业务的发展历程

• 初期由信托主导，券商资管只能旁观。
• 2012年后券商资管通道业务快速发展，形成银证信三方合作与银证直接合作两种模式。
• 2013年7月及2014年2月，监管逐步提高门槛，限制通道业务。
• 2016年6月及7月，监管进一步收紧，限制杠杆、禁止嵌套，鼓励主动管理。
• 2017年5月，证监会明确全面禁止通道业务，推动资管行业转型。

券商资管的转型路径

• 负债端：

  • 同业渠道：继续与银行合作，但需提升服务与竞争力。
  • 零售渠道：通过第三方平台（如支付宝、京东金融）及自营渠道吸收居民与企业资金，尤其适合净值型产品。
  • 银行代销渠道存在竞争，需提供足够激励与协议存款以增强合作。

• 资产端：

  • 从被动配置转向主动管理，增强投研能力。
  • 避免纯债委外产品的流动性风险，加强信用筛选。
  • 借助FOF与MOM等产品形式，实现多层嵌套与资产多元化配置。

监管政策演变

风险提示

• 监管超预期：未来监管政策可能进一步收紧，影响券商资管业务发展。
• 流动性管理：在去杠杆背景下，需加强流动性管理，避免因赎回压力导致资产抛售损失。
• 投研能力不足：若无法提升主动管理能力，将面临市场份额流失的风险。

发展前景

• 市场空间：国内资管行业年均复合增长率约40%，未来即使增速降至20%，到2020年市场规模也将达120万亿。
• 人均规模：当前约为5万元，与美国16万美元相比仍有较大增长潜力。
• 转型机遇：通道业务受限为券商资管转型提供了契机，未来需聚焦主动管理，提升核心竞争力。

结论

券商资管正从通道业务向主动管理转型，尽管短期内面临挑战，但长期来看，这将是一次重要的升级与重塑。未来，券商资管需在负债端拓展零售市场，在资产端强化投研能力，以适应监管与市场的新要求。