20171213-兴业研究-新债定价报告_券商资管如何突围__25页_1mb

新债定价报告——券商资管如何突围？总结

核心内容概述

本报告主要分析了券商资产管理行业的发展历程及未来突围方向，并回顾了近期新债发行结果及研究观点。券商资管自2001年起步，经历了2012-2016年的监管放松周期和机构配置调整期，实现了快速扩张。然而，2016年金融去杠杆政策实施后，行业进入调整期，通道和委外模式逐渐走向衰退。报告指出，券商资管在打破刚兑文化后，需重新定位其在资产配置中的角色，并在非标转标、收益增强和细分配置等领域寻找新的发展机会。

主要观点

1. 券商资管行业的发展

   • 券商资管在2012-2016年受益于监管放松和机构配置需求，实现指数级增长。
   • 2016年后，随着金融去杠杆和资产配置调整，行业增长停滞，通道和委外模式面临挑战。

2. 券商资管的未来方向

   • 非标转标：利用公募ABS等工具将非标准化资产转化为标准化资产。
   • 收益增强：通过独特策略获取Alpha收益，而非传统的Beta收益。
   • 细分配置：在海外市场、高收益债、可转债、新三板等领域寻求突破。

3. 新债发行结果分析

   • 在2017年12月13日发行的新债中，5支符合预期，5支出现较大偏离，其中4支高估，1支低估，另有5支取消发行。
   • 部分新债发行利率与参考收益率存在显著偏差，显示市场对债券的定价存在分歧。

关键信息

新债发行结果回顾（2017年12月13日）

新债研究结果总览（2017年12月13日）

• 覆盖新债数量：106只，其中城投债3只，产业债103只。
• 发行日分布：T+1日的为9只，T+2日的为3只，T+3日及以上的为94只。
• 研究结果：部分新债发行利率与预期存在较大偏差，显示出市场对债券定价的不一致。

典型新债案例分析

17比亚迪MTN001

• 行业：汽车
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：6.3054%
• 参考利差：80BP
• 资质分析：
  • 公司为新能源汽车领域龙头企业。
  • 2015、2016年新能源乘用车销量位居国内第一。
  • 2017年上半年净利润下滑，但预计下半年行业回暖。
  • 存在应收账款规模大、经营性现金流净流出等问题。
  • 公司为上市公司，融资渠道畅通。

17淮南产业MTN001

• 行业：城投
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：3亿元
• 参考收益率：6.5063%
• 参考利差：30BP
• 资质分析：
  • 公司由淮南市国资委100%持股。
  • 资产处置依赖政府安排，存在不确定性。
  • 负债率较高，资产负债率超过70%。
  • 房地产和生物制药业务盈利性一般。
  • 公司承担政府职能，政府支持力度大。

17鲁商CP003

• 行业：商业贸易
• 企业性质：地方国有企业
• 发行规模：6亿元
• 参考收益率：6.5429%
• 参考利差：40BP
• 资质分析：
  • 公司为区域性零售龙头，兼营房地产和生物制药。
  • 零售业务盈利能力较弱，依赖母公司支持。
  • 房地产业务去化压力大，区域布局较弱。
  • 资产负债率较高，资金紧张。

17宇通MTN002

• 行业：汽车
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：10亿元
• 参考收益率：6.2554%
• 参考利差：-50BP
• 资质分析：
  • 客车行业龙头，大中型客车销量居全国第一。
  • 新能源客车受补贴下调影响，销量下滑。
  • 应收账款占比高，经营性现金流净流出。
  • 公司整体盈利能力仍较强，偿债能力良好。

17海科01

• 行业：化工
• 企业性质：民营企业
• 发行规模：3亿元
• 参考收益率：7.3701%
• 参考利差：-120BP
• 资质分析：
  • 公司为山东地炼企业，主营石油炼化。
  • 毛利率持续升高，但经营性现金流净流入。
  • 资产负债率较高，受限资产规模较大。
  • 对外担保余额高，需关注风险。

其他新债研究结果（非Wind渠道）

• 报告涵盖多只新债的发行信息，包括参考收益率、发行日和承销商等。
• 多只债券发行利率与参考收益率存在较大偏差，部分高估，部分低估。
• 部分债券尚未确定发行日期，需进一步关注。

总结

券商资管行业在监管放松和机构配置需求的推动下经历了快速发展，但随着金融去杠杆政策的实施，行业面临转型挑战。券商需在非标转标、收益增强和细分配置等领域寻找新的增长点。同时，新债发行结果显示市场对债券定价存在分歧，部分债券发行利率偏离预期，反映出市场对发行人资质的不一致看法。整体来看，券商资管在打破刚兑文化后，其功能需重新评估，以适应新的市场环境。