大资管新时代新发展之券商资管篇_寻找资管二次跨越的突破口_29页_2mb

券商资管业务发展分析总结

核心内容

本文围绕中国券商资管业务的发展现状、挑战及未来路径展开分析，结合资管新规政策背景，探讨券商资管在业务模式转型、产品创新、客户资源利用等方面的发展策略，并借鉴美国投行资管发展的经验，为券商资管的二次跨越提供参考。

主要观点

• 资管新规的出台标志着券商资管业务进入规范化、高质量发展阶段，将推动行业从“逐量”向“提质”转变。
• 券商资管业务模式存在趋同现象，集合产品收益率不高、产品创新不足等问题突出。
• 业务结构失衡，目前以定向资管为主，但其主要为通道类业务，主动管理能力仍需提升。
• 客户资源方面，券商资管在机构客户和高净值客户方面具备一定优势，但需进一步提升产品吸引力以增强客户粘性。
• 资管业务的全业务链优势，在资产端和资金端具有较强竞争力，有助于券商在资管业务中寻找突破口。
• 主动管理能力是未来券商资管发展的关键，需加强产品创新与客户定制化服务。
• 借鉴美国投行资管经验，券商资管需注重差异化战略，提升服务质量和产品多样性。

关键信息

一、行业概况

• 行业评级：非银行金融和证券Ⅱ均为“增持（维持）”。
• 业务规模：截至2017年末，券商资管AUM为16.9万亿元，为2012年以来首次出现下滑。
• 业务结构：定向资管占比达77%，集合资管占比11%，专项资管和直投资管分别占比0.05%和2%。
• 集中度：2017年券商资管CR10为41.4%，略低于行业总资产、净资产和净利润的集中度。

二、资管业务发展路径

1. 产品结构优化：券商资管应从以标准化产品为主转向主动管理，提高产品收益率。
2. 业务模式创新：应借助全业务链优势，探索资金端及资产端资源，强化产品创新能力。
3. 客户差异化服务：针对不同客户类型（如高净值客户、机构客户、个人客户）提供定制化服务。
4. 业务拓展方向：积极发展ABS等创新业务，提升主动管理能力，逐步减少通道类业务占比。

三、美国投行资管经验借鉴

• 组织架构：美国投行资管业务多由独立下设资管子公司开展，业务与公司其他业务相对独立。
• 资产配置：产品种类多样，覆盖股票、债券、量化、不动产等，可满足不同客户的投资需求。
• 客户结构：涵盖私人客户、养老基金、慈善机构等，提供个性化、专业化的服务。
• 产品策略：以主动管理为主，指数类产品较少，费率低廉，具有较强的价格竞争力。
• 收入结构：资管业务是主要收入来源，占比高达39%，并逐步向机构客户倾斜。

四、重点推荐券商

• 中信证券：2018年投资评级为“买入”，预计2019年EPS为1.53元，P/E为12倍。
• 东方证券：投资评级为“买入”，预计2019年EPS为0.61元，P/E为20倍。
• 国泰君安：投资评级为“买入”，预计2019年EPS为2.03元，P/E为8倍。
• 光大证券：投资评级为“买入”，预计2019年EPS为0.84元，P/E为15倍。

五、风险提示

• 市场波动风险：资管新规下市场环境变化可能导致产品收益波动。
• 政策风险：资管新规可能对现有业务模式带来较大影响。
• 利率风险：市场利率变化可能影响资管产品的收益率。
• 技术风险：资管业务高度依赖技术系统，技术问题可能带来业务中断。

发展建议

• 强化主动管理能力，提升产品收益率和客户满意度。
• 优化业务结构，减少通道类业务占比，拓展ABS等创新业务。
• 差异化竞争策略，结合自身资源和优势，制定合理的业务半径。
• 提升客户粘性，通过多样化产品和差异化服务增强客户忠诚度。

业务趋势

• 业务回归本源：资管新规推动券商资管业务向主动管理转型。
• 客户结构优化：机构客户和高净值客户成为重要发展方向。
• 产品创新：产品种类多样化，满足不同风险偏好和流动性需求的客户。
• 资管业务空间广阔：随着居民财富增长和金融意识提升，资管市场仍有较大发展空间。

总结

券商资管业务在资管新规背景下正经历从“逐量”到“提质”的转变。未来需强化主动管理能力，优化业务结构，提升产品创新能力，并结合自身资源制定差异化发展战略。通过借鉴美国投行资管经验，券商资管有望在新的发展阶段实现业务突破。