券商资管年度报告：秣马厉兵，静待突围_22页_2mb

秣马厉兵，静待突围：券商资管年度报告总结

核心内容

券商资管在2018年迎来了以“去通道、降杠杆、破刚兑”为核心的新资管时代变革。随着《资管新规》及相关配套政策的落地，行业进入统一监管的新阶段，资管业务逐渐回归“代客理财”的本质，券商资管也开启了转型之路，重点转向主动管理类业务。

主要观点

1. 变革：新资管时代下的券商资管

• 去通道：通道业务因多层嵌套和风险聚集被监管层重点治理，券商资管需回归主动管理职责，不能再作为“银行的影子”。
• 去资金池：资金池业务因刚性兑付和期限错配问题被禁止，资管产品需实行净值化管理，推动投资者风险意识提升。
• 大集合公募化转型：大集合产品需在2020年底之前完成向公募基金的转型，监管层给予一定过渡期，但对券商行业收入冲击有限。

2. 现状：2018年券商资管数据与重要事件

• 规模负增长：券商资管总规模同比下降18.71%，其中定向资管规模下降23.62%，但专项资管计划规模上升27.42%。
• 产品以债券为主：2018年债券型产品仍为集合理财产品的主要类型，股票型产品发行份额较小。
• FOT产品表现较好：FOT类产品平均收益率为6.48%，优于整体平均收益率。
• 纾困基金缓解股票质押风险：监管层推动多方参与纾困基金，截至2018年底，纾困资金规模接近4000亿元，缓解了部分股票质押风险。

3. 展望：券商资管转型路径

• 资金端：机构客户仍为资金主力，但未来将向个人客户倾斜，券商可通过财富管理转型获取更多零售客户。
• 产品端：通道业务逐渐收缩，券商资管转向主动管理类私募产品，FOF/MOM产品将成为重点发展方向。
• 资产端：主动管理以标准化产品为主，非标资产投资受到限制，ABS作为非标转标工具，将成为券商服务实体经济的重要方式。
• 全业务链协同优势：券商资管可依托证券公司全牌照优势，在资金、产品和资产端形成协同效应，推动主动管理转型。

关键信息

资金端

• 机构客户为主：2016年底，机构投资者占比约57.1%。
• 个人客户倾斜：随着通道业务收缩，券商需发展财富管理业务，吸引个人客户。
• 公募牌照意义重大：券商可通过获取公募牌照拓展财富管理业务，目前已有13家券商获得公募牌照。

产品端

• 定向资管占主导：2018年底，定向资管计划占比达76.79%。
• 转型主动管理：通道业务被禁止，券商资管将更多地专注于主动管理类私募产品。
• FOF/MOM产品潜力：FOF/MOM产品在净值化时代具有重要地位，券商可借此提升专业投资价值。

资产端

• 标准化产品为主：主动管理业务主要投向标准化产品，如债券。
• 非标投资受限：非标资产投资受到监管限制，券商需逐步转向标品。
• ABS对接实体经济：ABS作为非标转标工具，未来将成为券商资管的重要发展方向。

风险提示

• 部分券商资管产品业绩波动较大，投资需谨慎。
• 券商资管转型过程中可能面临一定的挑战，如资金来源的转变、产品设计的创新、投研能力的提升等。

表格与图表概览

• 表1：2018年资管新规及配套政策要点。

• 表2：《资管新规》及配套细则对“去通道”的要求。

• 表3：2018年定向业务费率及资管业务收入占比。

• 表4：《资管新规》及配套细则对“破刚兑”的要求。

• 表5：2018年集合理财产品业绩分类统计。

• 表6：2018年集合理财产品中长期收益较高的产品。

• 表7：2018年监管层化解股票质押风险部分措施。

• 表8：券商参与纾困基金情况。

• 表9：获得公募牌照的券商管理公募基金情况。

• 表10：券商公募基金规模分布。

• 表11：2017年与2018年资产证券化产品发行规模。

• 图1-图4：2018年券商资管规模、产品发行、业绩表现及投资者分布情况。

• 图5-图15：历年集合理财发行情况、产品类型分布、ABS发行规模等。

总结

券商资管正面临从通道业务向主动管理业务的全面转型。随着监管政策的逐步落地，行业将更加规范，券商需依托全牌照优势，提升投研能力，推动财富管理业务发展，以应对行业格局变化，实现可持续发展。