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券商资管公募化——大财富管理时代破局之路

核心内容

本报告探讨了证券公司资产管理业务在资管新规背景下向公募化转型的必要性、现状、挑战及未来发展方向。报告指出，随着资管业务去通道化趋势加强，证券公司亟需通过公募化转型来提升主动管理能力，应对行业竞争，满足客户需求。同时，分析了券商申请公募牌照的路径、海外经验及券商资管业务的未来策略。

主要观点

• 资管新规推动转型：资管新规实施后，证券公司资管业务去通道化效果显著，私募业务规模压缩，推动行业向主动管理转型。
• 公募化是破局关键：公募牌照成为券商资管业务规模发展的关键突破口，尤其对中小券商而言，其权益类资产规模不足成为主要障碍。
• 资管子公司申请优先级高：相比券商总部或参股控股基金公司，资管子公司申请公募牌照更具优势，能够提升业务效率，同时拓展基金分仓收入。
• 马太效应加剧竞争：头部券商在公募化转型中更具优势，中小券商面临更大的挑战，需差异化发展。
• 海外经验提供借鉴：美国资管市场发展成熟，公募基金占比高，政策支持与供需两端推动行业发展，为我国券商提供参考。

关键信息

1. 券商资管业务发展背景

• 发展历程：自1995年东方证券和光大证券开始尝试集合理财，证券公司资管业务经历了多次政策调整与市场变革。
• 业务现状：
  • 私募业务规模持续下降，2022年9月底，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模为7.32万亿元，相比2018年下降一半。
  • 业务模式逐步向资管子公司转移，截至2022年11月，已有24家券商资管子公司获批设立。
• 业务挑战：
  • 公募牌照成为突破瓶颈的关键。
  • 中小券商在权益类投研能力与规模方面相对弱势。
  • 行业呈现“二八分层”格局，头部券商占据主导地位。

2. 券商资管业务公募化进程

• 公募牌照申请：
  • 目前6家证券公司、8家资管子公司获批公募牌照，合计占比仅8%。
  • 资管子公司申请优先级更高，资管子公司需满足净资产、人员、资管规模等条件，其中权益类资管规模需不低于50亿元。
• 参股控股基金公司：
  • 可带来短期收入增长，但无法实现自身资管业务的公募化。
  • 截至2022年9月，58家券商持股基金公司中仅6家为绝对控股，其余为参股。
• 公募业务转型优先级：
  • 资管子公司申请 > 独资控股基金公司 > 券商总部申请。
  • 资管子公司模式更利于资源整合与业务拓展。

3. 海外资管发展经验

• 美国资管市场：
  • 经历了行业积淀期、佣金自由化及养老金出台后的快速发展期、自动化技术平台引入后的成熟期。
  • 公募基金市场占比超七成，资产配置中股票型产品占比较高。
• 政策与市场驱动：
  • 多项法案如《雇员退休收入保障法》（ERISA）等推动资管行业规模扩张。
  • 供需两端共同推动发展，尤其是养老金入市和客户个性化需求。
• 高盛资管案例：
  • 借助集团客户网络和多元化产品布局，高盛资管发展迅速。
  • 另类投资业务表现突出，费率稳定提升，对业务增长贡献显著。

4. 券商资管公募化总结与展望

• 政策与市场机遇：
  • 财富管理时代政策支持不断，但监管趋严，机遇与挑战并存。
• 投研能力构建：
  • 健全投研体系是公募化转型的基础，尤其需加强权益类投研能力。
  • 通过一二级市场联动，提升综合竞争力。
• 差异化发展路径：
  • 中小券商需找准自身定位，利用集团客户网络，挖掘特定赛道机会。
  • 坚持“小而精”的策略，实现差异化发展，避免与头部机构直接竞争。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不构成投资建议或承诺，投资者应自行决策并承担风险。
• 本报告仅适合专业投资者及与公司签订咨询服务协议的普通投资者，非专业投资者不宜阅读或引用。