金融行业报告券商突围之资管篇：迎接监管与机构配置的再共振-20171213-兴业-15页-1mb

2017年12月13日金融行业报告总结

核心内容

本报告分析了2017年券商资产管理业务的发展历程、监管变化及未来转型方向。券商资管自2001年起步，在2012年监管全面放开后进入快速发展阶段，实现了7年规模增长近60倍，至2016年末受托规模达17.26万亿元。然而，随着2016年金融去杠杆政策的启动，资管业务面临监管收紧与资产配置调整的双重压力，通道和委外模式逐渐走向拐点，券商资管行业进入转型期。

主要观点

• 监管与资产配置双周期驱动发展：2012-2016年，监管放松与资产配置轮动共同推动券商资管业务爆发式增长。
• 通道业务主导前期扩张：2012年监管放松后，券商资管成为银行资金出表的新通道，通道业务占比高达85%以上。
• 委外业务在低利率环境下崛起：2015年低利率与资产荒背景下，银行委外需求激增，券商资管承接委外业务规模迅速扩大。
• 监管收紧与利率上行导致业务模式转型：2016年金融去杠杆政策实施，监管套利空间缩小，通道业务萎缩，券商资管需回归主动管理本源。
• 未来发展方向聚焦主动管理与资产配置能力：券商资管应加强投研体系，提升大类资产配置能力，适应监管环境与市场需求的变化。

关键信息

一、券商资管业务分类

二、发展周期回顾

2.1 2001-2011：委托理财阶段

• 资管业务以委托理财为主，存在刚兑文化。
• 2001年证监会发布《关于规范证券公司受托投资管理业务的通知》，规范业务发展。
• 2003年业务更名为“客户资产管理业务”，并细分产品类型。

2.2 2012-2015：放松周期与通道业务爆发

• 2012年监管全面放开，集合理财由审批制转为备案制，定向资管无具体限制。
• 银行资金出表需求推动券商资管业务规模快速扩张。
• 通道业务占比达85%以上，成为主要收入来源。

2.3 2016：监管收紧与利率上行

• 2016年7月《私募资产管理业务运作管理暂行规定》发布，监管趋严。
• 2017年央行发布资管新规，要求消除多层嵌套和通道，打破刚兑。
• 利率上行导致委外需求下降，债市转熊，主动管理能力优势凸显。

三、转型方向

3.1 业务转型

• 通道业务萎缩：资管新规要求消除通道，未来对券商收入影响较小。
• 委外业务仍有需求：银行仍希望通过委外提高资产流动性与配置多样性。

3.2 评价体系转型

• 从刚兑能力到管理水平：未来资管机构将更注重投资业绩与团队能力。
• 券商资管优势：券商在资产端有较强投行承销与研究定价能力，具备主动管理潜力。

四、未来发展方向

• 非标转标：利用公募ABS等工具将非标准化债权转为标准化资产。
• 收益增强：通过独特策略获取Alpha收益，突破传统Beta收益模式。
• 细分配置：在海外市场、高收益债、可转债、可交债、新三板等领域拓展业务。

图表说明

• 图表1：券商资管三大类产品定义与投资范围。
• 图表2：2011-2016年券商资管受托规模增长超60倍。
• 图表3：监管政策与资产轮动对资管业务净收入的影响。
• 图表4：券商资管发展历程与监管政策变化。
• 图表5：2008-2011年集合资管计划为主。
• 图表6：2012年资管业务放宽前后对比。
• 图表7：2012年后定向资管业务规模爆发。
• 图表8：低利率、资产荒环境催生委外需求。
• 图表9：2017年券商资管主动管理规模环比增速下降。
• 图表10：2016年券商资管通道业务收入贡献测算。
• 图表11：2016年券商资管产品投资情况。

数据来源

• 中国证监会
• 中国证券投资基金业协会
• Wind
• 兴业研究

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