20171026-西南证券-利尔化学-002258.SZ-三季报符合预期_未来三年公司进入快速成长期_4页_1mb

利尔化学2017年三季报点评总结

核心内容

利尔化学（002258）在2017年前三季度实现营业收入19.4亿元，同比增长38.4%；归母净利润2.29亿元，同比增长69.6%，达到中报对三季报业绩预计的上限，符合市场预期。公司预计2017年全年归母净利润为2.9~3.5亿元，显示其良好的增长态势。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩增长主要得益于草铵膦业务的量价齐升。草铵膦价格从2016年的13.9万元/吨上涨至2017年前三季度的16.5万元/吨，涨幅达18.7%。同时，公司新增2000吨草铵膦产能，总产能达到5000吨，订单情况良好，装置运行平稳。
• 行业前景：草铵膦作为高效低毒除草剂，未来有望复制草甘膦的成功历史，受益于国内百草枯禁用带来的替代空间，以及草甘膦抗性杂草问题带来的复配需求增长。预计未来将为草铵膦市场带来1~2万吨/年的增量，以及每年3000吨以上的复配市场空间。
• 产能扩张：公司正在广安基地扩建10000吨草铵膦产能，预计2018年年中投产2000吨，2019年底投产5000吨，2020年底投产3000吨，届时将具备15000吨产能，成为草铵膦领域的国际巨头。
• 其他农化产品储备：公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种，包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑、丙炔氟草胺、炔草酯等，为未来增长提供支撑。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.92元、1.20元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍。给予2018年20倍PE，目标价18.4元，维持“买入”评级。

关键信息

• 价格趋势：公司草铵膦出厂价已达20万元/吨，第四季度价格预计继续上涨。
• 行业状况：受技术壁垒和环保限产影响，行业开工率低，供需矛盾加剧。
• 环保优势：公司草铵膦装置具备完善的三废处理设备，不受环保限产影响。
• 财务指标：
  • 2017年营业收入预计为26.27亿元，同比增长32.54%。
  • 2017年归母净利润预计为3.5亿元，同比增长68.12%。
  • 2017年每股收益（EPS）为0.67元，对应PE为20倍。
  • 2017年净利率为14.18%，ROE为14.27%。
• 现金流情况：2017年经营活动现金流净额预计为43.14亿元，显著增长。
• 风险提示：包括装置运行不稳定、草铵膦价格大幅下跌、原材料价格波动、工程建设不及预期等。

估值与投资建议

• 目标价：18.4元（6个月目标价）。
• PE估值：2017年PE为20倍，2018年PE为15倍，2019年PE为11倍。
• PB估值：2017年PB为2.75，2018年为2.36，2019年为2.00。
• EV/EBITDA：2017年为10.67，2018年为7.77，2019年为5.76。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

财务预测与关键指标

风险提示

• 装置运行不稳定
• 草铵膦价格大幅下跌
• 原材料价格大幅波动
• 工程建设不及预期