20181026-中泰证券-利尔化学-002258.SZ-业绩超预期_增长动力强劲_4页_484kb

利尔化学（002258）研究报告总结

核心内容概览

利尔化学是一家国内农药原药企业，处于行业第一梯队，具有较强的盈利能力和发展潜力。分析师商艾华对利尔化学的评级为“买入（维持）”，并预计其未来几年将保持良好增长态势。

市场表现与财务数据

• 总股本：524百万股
• 流通股本：523百万股
• 市价：17.83元
• 市值：9268百万元
• 流通市值：9287百万元

盈利能力与增长表现

• 营业收入：预计2018-2020年分别为4433.55百万元、5832.91百万元、6505.98百万元，复合增速为32.8%
• 净利润：预计2018-2020年分别为628.78百万元、971.44百万元、1108.01百万元，复合增速为63.2%
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.20元、1.85元、2.11元
• 净利率：预计2018-2020年分别为15.39%、18.11%、18.50%
• ROE：预计2018-2020年分别为20.31%、24.89%、23.18%

估值指标

• P/E：预计2018-2020年分别为15倍、10倍、8倍
• PEG：预计2018-2020年分别为0.26、0.18、0.60
• P/B：预计2018-2020年分别为2.78、2.20、1.80
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为9.67、6.40、5.31

投资要点

业绩表现超预期

• 公司发布2018年三季度报，实现营业收入27.73亿元，同比增长42.71%
• 归母净利润4.19亿元，同比增长82.9%
• Q3净利润1.58亿元，同比增长98.65%
• 公司预计2018年累计净利润增长40%-70%，即5.63-6.83亿元

盈利能力提升

• 综合毛利率大幅提升7.55个百分点，由25.97%提升至33.52%
• Q3扣非净利润同比增长110.15%，主要得益于产品销售和售价上涨
• 三费率显著下降，管理费用率下降1.41个百分点，财务费用率下降1.23个百分点

明星产品草铵膦

• 受益于百草枯禁用和草甘膦抗药性问题，草铵膦市场需求持续增长
• 2-3年内需求增量预计达3.06万吨，远高于2017年全球消费量1.22万吨
• 全球新增产能中，利尔化学的10000吨和拜耳（巴斯夫）的6000吨具有较大供应潜力
• 广安基地建成后，利尔化学有望成为全球草铵膦龙头

基地建设与未来发展

• 广安基地：包含多种明星农药产品及氯代吡啶类中间体，预计丙炔氟草胺、氟环唑等产品将带来强劲盈利
• 江苏快达：拥有稀缺光气资源，未来在新材料领域有较大发展潜力
• 2015-2017年净利润增速分别为134.4%、79.4%、101.2%，发展态势良好

风险提示

• 农药原药价格大幅波动
• 环保政策或不及预期
• 新产品放量或不及预期

关键假设

• 制剂业务增速：预计2018-2020年分别为3%、10%、10%
• 经销商数量：预计2018-2020年分别为36、50、50个，平均每个经销商营收规模3000万元
• 净利率：预计2018-2020年分别为2%、3%、3%
• 已并表经销商增速：预计2018-2020年分别为30%、20%、15%

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.20元、1.85元、2.11元，对应动态PE分别为15倍、10倍、8倍

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。