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利尔化学点评报告总结

核心内容

利尔化学在2020年实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%，归母净利润6.12亿元，同比增长96.76%。公司全年业绩翻倍，Q4单季归母净利润达1.95亿元，同比增长153.25%、环比增长21.12%。这一显著增长主要归因于草铵膦产品在量价双升趋势下的表现，草铵膦价格自去年9月以来上涨20%，达到18万元/吨。

主要观点

• 草铵膦高景气度持续：草铵膦行业因竞合格局优化、替代需求增长以及百草枯、草甘膦禁用及转基因作物需求增长，维持较高景气度。预计这一景气度将超出市场预期。
• 成本优化与产能释放：广安拜耳法产线进入试运行阶段，成本有望降低，未来产能逐步释放将重构公司竞争优势。
• 新产品成长性释放：公司多个新产品如丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L草铵膦等，未来将逐步贡献业绩增长。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年盈利预测分别为7.86/9.38/11.48亿元，同比增速分别为28%/19%/22%。对应当前股价的PE分别为17/14/12倍，维持买入评级。

关键信息

业绩表现

• 2020年全年业绩：营收49.69亿元，同比增长19.33%；归母净利润6.12亿元，同比增长96.76%。
• Q4单季业绩：归母净利润1.95亿元，同比增长153.25%、环比增长21.12%。
• 草铵膦收益：上半年贡献0.67亿元，下半年贡献2.03亿元，显示草铵膦产品对业绩的显著拉动。

成长驱动因素

• 行业景气度提升：草铵膦行业因竞合格局优化及替代需求增长，维持较高景气度。
• 成本优化：广安拜耳法产线投产后，公司草铵膦成本有望降低，提升盈利能力。
• 新产品线拓展：公司正在推进多个新产品的研发与投产，包括丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L草铵膦等，这些产品未来将释放成长性。

财务预测

• 营收预测：2021-2023年分别为5873亿元、6813亿元、7801亿元，同比增长分别为18.20%、16.00%、14.50%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为786亿元、938亿元、1148亿元，同比增长分别为28.40%、19.29%、22.46%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为1.50元、1.79元、2.19元。
• 估值：当前PE为21.67倍，预计2021-2023年PE分别为16.88倍、14.15倍、11.55倍。

风险提示

• 草铵膦价格下跌风险。
• 新项目投产进度不及预期。

财务摘要

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	49.69	58.73	68.13	78.01
净利润（亿元）	6.12	7.86	9.38	11.48
每股收益（元）	1.17	1.50	1.79	2.19
P/E	21.67	16.88	14.15	11.55

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.95%	30.52%	30.30%	31.57%
净利率	13.50%	14.66%	15.07%	16.12%
ROE	14.00%	15.29%	15.41%	15.89%
ROIC	13.23%	15.82%	15.82%	16.44%
资产负债率	44.36%	41.47%	39.21%	36.58%
净负债比率	30.10%	24.54%	24.65%	22.27%
流动比率	138.51%	151.56%	158.77%	178.10%
速动比率	96.75%	106.52%	111.71%	129.48%
P/E	21.67	16.88	14.15	11.55
P/B	3.34	2.79	2.33	1.94
EV/EBITDA	9.94	10.48	8.76	6.96

投资建议

• 投资评级：买入。
• 评级依据：预计公司未来三年业绩将保持稳健增长，草铵膦产品高景气度持续，新产品线逐步释放成长性，估值合理。

公司简介

利尔化学主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售，产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列。

相关报告

1. 《全年业绩翻倍，草铵膦高景气延续》（2021.01.20）
2. 《Q4业绩同比大增，草铵膦高景气将维系》（2020.12.02）
3. 《一方面建立草铵膦护城河，一方面夯实传统业务》（2020.11.11）
4. 《淡季不淡，业绩靓丽》（2020.10.19）
5. 《利尔成长性的画卷正徐徐展开》（2020.08.06）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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