20180107-太平洋-利尔化学-002258.SZ-利尔化学深度报告_未来草铵膦全球龙头_新产能推动持续成长_18页_1mb

利尔化学 (002258) 深度报告总结

核心内容概述

利尔化学是一家专注于高效、安全类农药研发、生产和销售的国内龙头企业，主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，涉及30余个原药和100余个制剂品种，以及部分化工中间体。公司拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳四个生产基地，产品出口至三十多个国家和地区，与陶氏、拜耳等国际农化企业建立了战略合作关系。

主要观点

• 草铵膦市场前景广阔：草铵膦作为替代百草枯水剂的高效除草剂，因环保政策及抗性杂草的增加而需求持续增长，预计2018年行业供需将维持紧平衡，高景气有望延续。
• 公司产能扩张：公司现有5000吨草铵膦产能，未来规划1万吨产能，其中一期7000吨已启动建设，将显著提升其市场地位。
• 成本优势显著：广安新产能单位投资成本远低于国内同行，即使价格波动，公司仍具备强劲的盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司归母净利润分别为3.37亿、4.64亿和6.34亿元，EPS分别为0.64元、0.89元和1.21元，PE分别为27倍、20倍和15倍，维持“买入”评级。
• 行业集中度提升：随着环保政策趋严，农药行业集中度提升，技术与环保优势明显的企业将受益，利尔化学具备良好竞争力。

关键信息

一、公司简介

• 成立时间：1993年2月
• 上市时间：2008年7月11日
• 总部地点：四川省绵阳市
• 生产基地：四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳
• 产品种类：除草剂、杀虫剂、杀菌剂
• 产品数量：30余个原药、100余个制剂
• 产品出口：美国、巴西、阿根廷、澳大利亚等三十多个国家和地区
• 战略合作：陶氏、拜耳等国际农化企业

二、行业背景与政策

• 环保监管加强：2016年7月起，国内全面禁用百草枯水剂，仅国内替代空间就达2万吨。
• 环保政策影响：环保核查持续深化，环保不达标企业被停产限产，行业供给受限。
• 行业目标：农药企业数量将减少30%，环境友好型农药产量将提高至70%以上。
• 高毒农药禁用：甲胺膦、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷、磷胺等高毒农药被全面禁用，草铵膦作为替代品需求增长。

三、草铵膦市场分析

• 草铵膦优势：
  • 广谱触杀型除草剂，对恶性杂草、抗性杂草有特效。
  • 毒性低，对人、畜危害小，相比百草枯更安全。
• 供需格局：
  • 2015年供给过剩明显，价格由30万元/吨降至12万元/吨。
  • 2016年Q3起，草铵膦价格快速上涨，2017年11月达21万元/吨，涨幅达79.5%。
• 未来供需预测：
  • 2018年草铵膦行业产能2.65万吨，需求2.52万吨，维持紧平衡。
  • 2019年供需预计分别为3.28万吨和3.85万吨，供给缺口缩小。

四、产能与项目

• 草铵膦产能：
  • 当前5000吨，未来规划1万吨，其中一期7000吨已启动建设。
• 可转债项目：
  • 建设10000吨草铵膦原药生产线，预计2019年2月建成，年收入7亿元，年税后净利润1.4亿元。
• 其他项目：
  • 氟环唑和丙炔氟草胺项目，预计年收入合计11.3亿元，年税后净利润2.5亿元。
  • 广安利尔化学规划年产3.6万吨农药及其他精细化学品项目，推动持续成长。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2017年：归母净利润3.37亿元，EPS 0.64元，PE 27倍。
  • 2018年：归母净利润4.64亿元，EPS 0.89元，PE 20倍。
  • 2019年：归母净利润6.34亿元，EPS 1.21元，PE 15倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价24.79元。

风险提示

• 项目建设延迟：新产能建设进度可能受多种因素影响，延迟可能影响公司成长速度。
• 下游需求不及预期：草铵膦需求增长可能受政策或市场变化影响，低于预期可能影响盈利。

财务数据摘要

结论

利尔化学凭借草铵膦的产能扩张与成本优势，有望在未来几年内成为全球草铵膦行业龙头，受益于行业集中度提升和环保政策带来的市场机遇。公司盈利预测乐观，具备较大的成长空间，但需关注新产能建设延迟及下游需求不及预期等风险。