20170820-中泰证券-航天发展-000547.SZ-内生与外延并重_深化四大板块布局_14页_1mb

航天发展（000547）总结

核心内容

航天发展（000547）是一家以军工电子为核心业务，同时积极布局战略新兴产业的上市公司。公司依托中国航天科工集团的强大背景，通过内生增长和外延并购相结合的方式，深化四大板块布局，包括电子蓝军、电磁工程、指控通信与设备、网络信息安全及微系统研究院。公司目前为混合所有制典范，拥有较高的军工资质和较强的行业壁垒，具备较强的盈利能力和发展潜力。

主要观点

• 业务布局多元化：公司通过内生与外延并重，形成了电子蓝军、电磁工程、指控通信、网络信息安全等多板块协同发展格局。
• 电子蓝军业务稳固：依托南京长峰，公司已形成电子蓝军整套解决方案的提供能力，毛利率维持在较高水平（约45%），且业务持续增长。
• 仿真与现实增强产业前景广阔：公司通过收购航天科工系统仿真（北京）有限公司，布局军用仿真、信息化与现实增强三大领域，未来市场增长潜力大。
• 电磁兼容业务拓展：公司与北航合作设立恒容电磁公司，聚焦电磁兼容领域，有望成为该行业的关键企业。
• 混合所有制与军民融合优势：公司是军工混改与军民融合的典型代表，有望受益于政策支持和集团资产证券化率提升。
• 盈利预测与投资建议：公司2017-2019年预计归母净利润分别为3.45亿元、4.16亿元和5.09亿元，对应每股收益分别为0.24元、0.29元和0.36元。分析师建议给予公司2017年60倍PE估值，对应目标价14.4元，首次覆盖给予买入评级。

关键信息

公司概况

• 股票简称：航天发展
• 总股本：1,430百万股
• 流通股本：1,015百万股
• 市价：11.92元
• 市值：17,956百万元
• 流通市值：12,748百万元
• 控股股东：中国航天科工集团
• 实际控制人：航天科工集团，合计持股比例为29.41%

业务板块

• 电子蓝军与电磁工程：公司传统优势板块，毛利率高，业务稳定增长。
• 指控通信与设备：主要由重庆金美负责，技术实力强，是战术通信系统核心设备供应商。
• 网络信息安全：公司致力于打造网络安全国家队，虽曾终止收购锐安科技，但布局不改。
• 微系统研究院：计划联合集团内外单位投资10亿元设立，拓展微电子及微系统技术产业。

并购与布局

• 收购航天科工仿真公司：2016年完成收购，形成全频谱仿真系统建设能力。
• 收购江苏大洋：2017年完成对江苏大洋65%股权的收购，拓展海上蓝军装备业务。
• 设立恒容电磁公司：与北航合作，布局电磁兼容领域，目标成为行业骨干单位。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年：归母净利润3.45亿元，每股收益0.24元
  • 2018年：归母净利润4.16亿元，每股收益0.29元
  • 2019年：归母净利润5.09亿元，每股收益0.36元
• 估值建议：基于2017年60倍PE，目标价14.4元，首次覆盖，给予买入评级。
• 关键财务指标：
  • 毛利率：2017年预计42.07%，呈上升趋势
  • 净利率：2017年预计14.67%，持续提升
  • ROE：2017年预计6.79%，逐年提升
  • PEG：2017年为1.25，估值合理
  • P/B：2017年为2.78，逐年下降

风险提示

• 外延并购进展不及预期：并购活动受市场和政策影响，存在不确定性。
• 市场竞争加剧：随着军民融合和国企改革，军工行业竞争将更加激烈。
• 新兴板块布局不及预期：网络信息安全、微系统研究院等新兴板块的进展仍需观察。

结论

航天发展通过内生增长与外延并购，构建了较为完善的军工电子及信息化业务体系，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司作为混合所有制典范，有望受益于军工混改与军民融合政策，未来发展空间广阔。分析师认为，公司具备较高的成长性和盈利能力，给予买入评级。