20180824-中泰证券-航天发展-000547.SZ-蓝军通信板块持续巩固_信息安全领域掀起波澜_4页_481kb

航天发展（000547）总结

核心内容概述

航天发展是一家专注于国防军工领域的上市公司，主要业务涵盖电子蓝军、通信指控、军用仿真、网络信息安全、微系统及海洋信息装备等多个方向。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断深化在战略性新兴产业的布局，提升核心竞争力。分析师杨帆对该公司维持“买入”评级，认为其未来发展前景良好，且有望受益于军工混改与军民融合政策。

主要观点

业绩表现

• 2016A-2017A：公司营业收入分别达到2042百万元和2350百万元，同比增长分别为81.89%和15.07%；净利润分别为244百万元和276百万元，同比增长分别为17.61%和13.16%。
• 2018E-2020E：预计营业收入将增长至4897百万元，净利润将增长至613百万元，归母净利润增长率分别为31.01%、29.20%和31.05%。
• 每股收益：从0.17元增长至0.43元，增长显著。
• 净利润率：逐步提升，从11.9%增长至12.5%。

业务增长动力

• 电子蓝军及仿真业务：是公司增长的主要驱动力，电子蓝军业务因收购江苏大洋65%股权，拓展至海军领域，带来显著增长。
• 军用仿真业务：通过收购航天科工系统仿真90%股权，增强了技术实力，订单数量增加。
• 新型业务布局：公司正在加快在网络信息安全、微系统和海洋信息装备三个方向的布局，以提升综合实力。

资本运作与并购

• 公司计划通过发行A股股份收购锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权，这三家公司均为信息安全领域的细分行业龙头，拥有核心技术与专利。
• 若并购成功，将显著提升公司在信息安全领域的市场份额和竞争力。

财务与估值

• 市价：7.24元
• 市值：约10350.51百万元
• PEG：从1.83下降至0.56，表明估值逐渐合理。
• P/B：从1.99下降至1.15，显示资产价值逐渐被市场认可。

关键信息

股权结构

• 公司是军工混合所有制的典范，航天科工集团及其一致行动人合计持股29.42%。

资产整合

• 公司通过收购和投资设立等方式，持续整合优质资产，增强业务板块的协同效应。
• 与北航合作设立电磁恒容公司，进一步巩固其在电磁兼容领域的地位。

投资建议

• 预计2018-2020年分别实现归母净利润3.62/4.67/6.13亿元，对应每股收益0.25/0.33/0.43元。
• 维持“买入”评级，认为未来6-12个月内公司股价相对同期基准指数涨幅将超过15%。

风险提示

• 外延并购进展不及预期
• 市场竞争加剧
• 新兴业务布局不及预期

行业与市场分析

股价走势

• 公司股价与行业-市场走势对比图显示其股价表现相对稳定，且在市场波动中具备一定的抗压能力。

市场前景

• 航天科工集团资产证券化率较低，仍有较大提升空间，公司作为其重要上市平台，有望从中受益。
• 随着军改逐步完成，指控通信业务有望恢复增长。

比率分析

偿债能力

• 资产负债率：从25.51%下降至24.60%，显示公司财务结构趋于稳健。
• EBIT利息保障倍数：从28.6倍增长至100.8倍，说明公司盈利能力增强，偿债能力显著提升。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：保持稳定，为135.3天。
• 存货周转天数：从81.7天下降至81.1天，显示库存管理优化。
• 应付账款周转天数：从157.7天下降至151.5天，显示应付账款管理改善。
• 固定资产周转天数：从80.5天下降至43.4天，显示资产使用效率提高。

总结

航天发展凭借电子蓝军、仿真、指控通信等核心业务的稳步增长，以及在信息安全、微系统、海洋信息装备等新兴领域的积极布局，展现出良好的发展潜力。公司通过一系列并购与投资，持续提升其在国防军工行业的地位，并在混改与军民融合的背景下，有望进一步受益。分析师对公司的未来表现持乐观态度，维持“买入”评级，但同时也提醒投资者关注外延并购、市场竞争和新兴业务布局等潜在风险。