20181115-安信证券-航天发展-000547.SZ-内生外延并重_被低估的纯正国防信息化标的_18页_1mb

航天发展（000547.SZ）深度分析总结

核心内容概述

航天发展是航天科工集团旗下军工业务占比最高的上市公司，以电子信息为核心，定位为集团新产业新技术发展平台及资产证券化运作平台。公司通过内生增长与外延扩张并重，加快在新产业、新领域的布局，同时推进低效资产处置与非核心业务剥离，形成电磁科技工程与指控通信两大存量业务，并计划通过收购锐安科技、壹进制、航天开元及设立微系统研究院，打造信息安全与微系统两大增量业务。

公司军品占比超过75%，是纯正的国防信息化标的，目前市值约120亿元，预计在考虑资产重组后市值将升至140亿元。投资评级为“买入-A”，6个月目标价为11.00元，当前股价为8.41元。

主要观点

• 内生增长：电磁科技工程业务为公司利润主要增长点，南京长峰作为电子蓝军龙头，业务增长显著，18H1收入与净利润分别增长93%与117%。仿真公司业务稳步提升，联合作战模拟推演系统具备实战意义，预计未来将持续增长。欧地安在电磁安防领域表现触底回升，具备一体化解决方案能力。

• 外延扩张：公司拟通过发行股份收购锐安科技43.34%股权、壹进制与航天开元100%股权，总额14.6亿元，并募集配套资金8亿元。此举旨在打造网络安全国家队，增强信息安全业务能力，预计18-20年新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。

• 微系统布局：公司设立微系统研究院，围绕航天科工市场推进雷达与弹载系统微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件自主可控。江苏博普的收购正在推进中，或有助于快速形成核心竞争力。

• 市场前景：网络信息安全与大数据业务发展迅速，预计未来几年将保持高速增长。公司具备在关键行业信息安全建设及应用需求方面的优势，且在自主可控政策背景下，有望受益于国产替代趋势。

关键信息

股权结构与业务板块

• 集团及一致行动人持股比例仅为28.48%，后续可能承接更多集团资产。
• 业务板块包括：电磁科技工程、指控通信、网络信息安全、微系统。

军工业务亮点

• 电磁科技工程：

  • 南京长峰：电子蓝军龙头，18H1收入4.98亿元，净利润1.56亿元，同比增长93%与117%。
  • 江苏大洋：成为高速水上目标系统总体单位，提升公司盈利能力。
  • 欧地安：电磁安防行业领军，具备一体化解决方案能力，18H1收入与净利润分别增长30.1%与158.4%。

• 指控通信：

  • 重庆金美：军用战术通信系统核心设备提供商，18H1收入与净利润分别下降37.0%与70.8%，但预计随着军改影响减弱，将逐步恢复增长。

收购与扩张

• 拟以10.69元/股发行1.36亿股，收购锐安科技43.34%股权、壹进制与航天开元100%股权，总金额14.6亿元。
• 公安部三所持有锐安科技54%股权，公司有望取得其控股权。
• 设立微系统研究院，注册资本10亿元，聚焦雷达与弹载系统微小型化、芯片化、综合化。

财务预测与估值

• 不考虑重组：预计18年净利润4.05亿元，19年5.13亿元，对应PE分别为30倍与23倍。
• 考虑重组：备考净利润18年5.25亿元，19年6.57亿元，对应PE分别为27倍与21倍。
• 盈利与估值趋势：净利润率逐年提升，从11.9%增长至13.2%，ROIC从8.2%提升至17.8%。

风险提示

• 业务发展低于预期
• 收并购等资产整合进程不及预期

总结

航天发展作为央企控股的混合所有制企业，具备良好的政策背景和资源优势。公司以电子信息为核心，业务涵盖电磁科技工程、指控通信、网络信息安全与微系统，其中电磁科技工程为当前增长主力，指控通信业务有望逐步恢复。通过收购锐安科技、壹进制、航天开元，公司进一步强化信息安全业务能力，并打造网络安全国家队。同时，设立微系统研究院，推动核心部件自主可控，增强公司技术竞争力。公司当前估值较低，未来发展潜力较大，维持“买入-A”评级。