20180917-财富证券-日机密封-300470.SZ-内生与外延并重_密封龙头乘势启航_24页_2mb

日机密封（300470）深度分析总结

核心内容概览

日机密封是一家提供密封整体解决方案的高新技术企业，专注于机械密封件、干气密封件、橡塑密封件及密封辅助系统等产品。公司是中国流体密封行业的龙头企业，2017年营收超过国际巨头约翰克兰的中国子公司，位居国内机械密封行业首位。公司通过内生增长与外延并购并重，不断提升市场份额和竞争力。

主要观点

• 行业前景良好：受益于石油化工、煤化工、电力等下游行业固定资产投资回暖，机械密封市场需求显著增长。
• 产能持续释放：公司已启动三期产能扩张计划，一期已基本达产，二期预计2018年底达产，有助于缓解产能不足问题。
• 外延并购增强竞争力：2017年收购优泰科100%股权，2018年完成对华阳密封98.19%股权的实际控制，有助于拓展高端市场。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司营收将分别达到7.07亿元、9.46亿元和11.52亿元，归母净利润分别为1.81亿元、2.48亿元和3.05亿元，对应EPS分别为1.70元、2.33元和2.86元，PE分别为28倍、21倍和17倍，合理价格区间为51.00-56.10元。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，以提升产品质量和技术水平，争取实现高端产品的进口替代。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：47.04元
• 52周价格区间：34.57-51.65元
• 总市值：5018.23百万
• 流通市值：4488.74百万
• 总股本：10668.00万股
• 流通股：9542.40万股
• 实际控制人：四川省机械院
• 控股股东：四川川机投资有限责任公司（持股28.5%）
• 在手订单：截至2018年7月底，达5.5亿元，订单量持续增长

财务表现

• 2017年营收：4.97亿元，同比增长48.45%
• 2017年归母净利润：1.20亿元，同比增长22.80%
• 2018年H1营收：3.08亿元，同比增长42.24%
• 2018年H1归母净利润：7375.78万元，同比增长72.88%
• 2018年H1净利率：23.93%，同比上涨3.76个百分点
• 2018年H1费用率：22.69%，同比下降3.87个百分点
• 2018年H1毛利率：53.50%，同比下降1.74个百分点

市场规模预测

• 2017年机械密封存量市场：约55亿元
• 2020年机械密封存量市场：预计达76亿元，年复合增速为9.55%
• 2020年机械密封市场规模：预计达75.93亿元，年复合增速为12.62%

下游行业分析

• 石油化工行业：2017年机械密封市场需求为31.97亿元，预计2020年达43.36亿元，年复合增速为11.88%
• 煤化工行业：2017年市场需求为5.06亿元，预计2020年达6.37亿元，年复合增速为8.63%
• 电力行业：2017年市场需求为12.57亿元，预计2020年达20.79亿元，年复合增速为21.80%
• 冶金行业：2017年市场需求为5.48亿元，预计2020年为5.41亿元，略有下降

外延并购

• 优泰科：2017年实现净利润1085.49万元，同比增长31.36%
• 华阳密封：2018年成为控股子公司，2017年实现归母净利润16.36万元，扭亏为盈

风险提示

• 下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期
• 产能扩建进度不达预期

估值与评级

• 合理价格区间：51.00-56.10元
• 投资建议：维持“谨慎推荐”评级
• 2018年PE：参考同行业估值水平，给予30-33倍

行业与市场前景

• 机械密封应用领域：广泛应用于石油化工、煤化工、电力、冶金、制药、食品、纺织、造纸、船舶、军工等行业
• 市场增长：受益于下游行业资本开支回暖及产能释放，公司业绩有望稳步增长

技术与研发

• 研发投入持续增加：2017年研发投入2608万元，占营收5.26%，同比增长28.98%
• 研发人员增长：2017年研发人员增至113人，同比增长54.79%

资产与运营

• 资产负债率：2017年为18.07%，2018年H1继续下降
• 流动比率：2018年H1维持在高位，显示公司流动性良好
• 现金流充足：公司现金流保持持续净流入，2017年现金及现金等价物达3.87亿元

图表与数据

• 主要产品：机械密封件、干气密封件、橡塑密封件、密封辅助系统等
• 市场结构：机械密封和干气密封占比合计59.29%，橡塑密封占比15.27%
• 毛利率：机械密封和干气密封毛利率在52%-62%之间，橡塑密封毛利率达51.02%
• 净利率：维持在24%以上，2018年H1为23.93%
• 研发投入：持续增加，2018年H1研发投入1547.68万元，同比增长37.15%

结论

日机密封作为国内机械密封行业的龙头，凭借其强大的研发能力和外延并购策略，正积极应对市场变化，提升市场份额。公司业绩有望在2018-2020年持续增长，合理价格区间为51.00-56.10元，维持“谨慎推荐”评级。