20131121-国金证券-光线传媒-300251.SZ-渠道内容并重_内生外延打造综合传媒集团_26页_931kb

光线传媒（300251.SZ）总结

核心内容

光线传媒是一家成立于1998年的综合传媒娱乐集团，主营业务涵盖电视栏目制作与广告、演艺活动、影视剧投资与发行。公司坚持“内容+渠道”并重的战略，通过内生增长与外延扩张，不断提升其在影视行业的竞争力。2011年公司登陆创业板，2013年公司市值达到216.57亿元，评级为“买入”，长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 电影行业：未来3年，电影行业仍有望维持30%的增速，主要得益于影院和银幕数量增长、人均消费能力提升以及影片质量提高。植入性广告和衍生品收入将步入高增长阶段，进一步分摊影片制作成本。
• 电视剧行业：由于广告受网络视频冲击，增速减缓，产能过剩，只有精品剧才有议价空间。制片企业整合趋势明显，光线传媒通过投资和合作扩大其在电视剧领域的影响力。
• 综艺节目：网络点击率超越电影，成为第二大内容形式，有望成为新媒体争夺的热点。
• 公司战略：通过加大栏目数量、提升栏目质量、加强与卫视合作，推动广告收入增长。同时，从发行走向“制作+投资+发行”模式，并通过并购加强业务协同。
• 公司优势：拥有强大的宣传和发行优势，以及覆盖全国120余城市的驻地发行网络，形成内容与渠道的紧密联动，提升优质内容效益。
• 外延扩张：公司通过收购欢瑞世纪、新丽传媒、天神互动、呱呱网等公司，加强电视剧业务，实现影游互动，布局新媒体渠道。

关键信息

财务数据

• 市价：42.77元
• 已上市流通A股：142.42百万股
• 总市值：216.57亿
• 年内股价最高最低：64.74/9.39元
• 沪深300指数：2424.85
• 2013-2015年盈利预测：
  • 营业收入：10.50亿、14.96亿、18.96亿
  • 净利润：3.83亿、5.12亿、6.46亿
  • EPS：0.76元、1.01元、1.28元

行业趋势

• 电影行业：2012年票房收入达到172亿，同比增长30%。国产电影占比为48%，首次低于50%。2013年Q3票房收入达到164亿，同比增长35%，国产电影增速高达94%。
• 电视剧行业：产能过剩，只有精品剧才有议价空间。2013年，光线传媒已有近10部电视剧取得发行许可证，2014年计划播出更多电视剧，预计带来高增长。
• 综艺节目：新媒体渠道对优质综艺节目展开争夺，网络点击率排名第二，覆盖人数达到2.2亿，成为市场关注焦点。

业务进展

• 栏目制作：公司拥有多档知名节目，如《娱乐现场》、《梦想星搭档》等，其中《梦想星搭档》在央视广告招标中以1.35亿拍得，成为央视最赚钱节目。
• 影视剧：2014年计划投资/发行15部电影，总票房目标为40亿，其中《港囧》、《分手大师》、《我的情敌是超人》等影片值得期待。
• 外延收购：公司收购欢瑞世纪、新丽传媒、天神互动、呱呱网等，实现业务协同与资源整合。

业务模式与盈利结构

电影产业链

• 制片方：盈利模式主要为票房分账、新媒体版权收入和衍生品收入，其中票房分账收入占比较高。
• 发行方：与制片方共享票房分账收入，占比约40%。公司发行/投资电影总票房占国内票房比例逐年上升。
• 院线与影院：院线盈利模式为票房分账，占比7-10%；影院盈利模式为票房分账，不超过50%。

电视剧产业链

• 收入来源：主要来自电视台、新媒体及衍生品，网络版权收入逐年提升。
• 制作与发行：公司从发行向“制作+投资+发行”拓展，2013年已有近10部电视剧取得发行许可证，2014年计划播出更多电视剧，预计带来高增长。

综艺节目

• 网络点击率：综艺节目网络点击率排名第二，成为新媒体争夺的热点。
• 版权收入：网络版权价格不断上升，如《甄嬛传》单集售价达200万，显示了综艺节目在新媒体渠道中的价值。

风险提示

• 影视剧投资风险：由于影视剧投资具有不确定性，可能影响公司盈利。

未来展望

• 盈利预测：2013-2015年净利润分别为3.83亿、5.12亿、6.46亿，同比增长分别为23.39%、33.75%、26.19%。
• 业务增长：公司预计2014年影视剧收入在10-12亿之间，栏目制作与广告收入预计有所改善。
• 毛利率：预计2014-2015年毛利率均为50%，与档期、投资比例及观众偏好密切相关。

总结

光线传媒通过内容与渠道并重，实现业务多元化发展，强化其在影视行业的竞争力。公司通过不断拓展新媒体渠道，提升广告和栏目制作能力，同时通过并购加强电视剧业务和影游互动。在电影和电视剧领域，公司表现出较强的市场竞争力，预计未来三年将实现持续增长，为投资者带来良好回报。