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完美世界（002624）投资分析总结

核心内容概述

完美世界（002624）在2018年上半年表现出色，公司归母净利润达到7.8亿元，同比增长16.5%，位于业绩预告的中间水平。公司预计2018年前三季度利润为11.9~12.9亿元，同比增长10.37%~19.64%。整体毛利率有所提升，达到59.6%，主要得益于影视业务的快速发展，电视剧收入同比增长1971.9%至4.68亿元，且毛利率增长20.2%。同时，手游业务也在稳步增长，公司拥有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》的版号，并计划在2018年第四季度公测《完美世界手游》。此外，公司与Valve合作共建Steam中国，有望进一步推动端游增长。

主要观点

1. 中报增长符合预期

• 2018H1公司归母净利润为7.8亿元，同比增长16.5%。
• 扣除非经常性损益的净利润为7.1亿元，同比增长16.8%。
• 营业收入为36.67亿元，同比增长2.2%。
• 第二季度单季度归母净利润为4.22亿元，同比增长21.9%；营业收入为18.64亿元，同比增长11.1%。

2. 影视业务增长迅速

• 电视剧业务成为主要增长点，2018H1电视剧收入达4.68亿元，同比增长1971.9%。
• “在产品+库存商品”同比增加111.6%，预计下半年电视剧收入将显著超过2017年全年的水平。
• 主要电视剧包括《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《香蜜沉沉烬如霜》等，下半年或由《西夏死书》等主控项目推动。

3. 手游业务前景良好

• 公司拥有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》的版号，预计《完美世界手游》将在2018年第四季度公测。
• 《武林外传手游》自上线以来表现优异，稳定在iOS畅销榜前40名。
• 手游毛利率同比增长6%，表明成本控制能力较强。

4. 端游业务受益于Steam中国上线

• 与Valve共建Steam中国，为端游业务打开新的增长空间。
• 《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游表现稳定。
• 新游戏《Subnautica（深海迷航）》受到玩家欢迎，位列Steam全球2018年上半年畅销榜TOP20。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2018E为9302.30亿元，预计2019E为11286.76亿元，2020E为12979.78亿元。
• 净利润：2018E为1807.12亿元，2019E为2211.43亿元，2020E为2751.04亿元。
• 摊薄EPS：2018E为1.37元，2019E为1.68元，2020E为2.09元。
• PE：2018E为18.27倍，2019E为14.93倍，2020E为12.00倍。

公司估值

• PE：当前为18倍，预计2019年为15倍。
• PB：当前为3.46倍，预计2019年为2.84倍。
• EV/EBITDA：当前为13.48倍，预计2019年为12.51倍。
• EV/SALES：当前为3.37倍，预计2019年为3.02倍。
• EV/IC：当前为2.50倍，预计2019年为2.33倍。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 理由：公司作为A股泛娱乐龙头，游戏和影视精品化能力较强，未来《完美世界手游》上线和Steam中国上线有望带来利润增长。

风险提示

• 新游戏上线时间不及预期。
• 影视业务发展不及预期。

盈利预测表（单位：亿元）

财务指标分析

业务发展亮点

• 影视业务：电视剧收入增长显著，毛利率提升，下半年有望进一步增长。
• 手游业务：《完美世界手游》即将公测，《武林外传手游》表现良好。
• 端游业务：Steam中国上线为端游带来增长机遇，经典端游表现稳定。

总结

完美世界在2018年上半年业绩稳健增长，主要得益于影视业务的爆发式增长和手游业务的稳步推进。公司具备较强的泛娱乐业务能力，未来《完美世界手游》和Steam中国上线有望进一步提升业绩。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。