> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 完美世界（002624）点评报告总结 ## 核心内容概述 本报告发布于2026年4月27日，对完美世界2025年年报及2026年第一季度季报进行了分析，并对公司的未来业务发展及投资价值进行了评估。报告指出，公司当前处于业绩承压阶段，但随着新游《异环》的上线及电竞赛事的推进，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年全年业绩**：公司全年实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；归母净利润达7.31亿元，实现扭亏。 - **2026Q1业绩**：公司实现营收11.71亿元，同比下滑42.11%；归母净利润1.03亿元，同比下滑66.02%。业绩下滑主要由于新游《异环》上线初期费用增加及存量游戏流水自然下降，但PC端用户反馈良好，预计后续表现有望超预期。 ### 2. 成本结构变化 - **毛利率提升**：2026Q1毛利率达66.71%，同比增长14.42%。 - **费用率上升**：销售费用率17.03%（同比+8.67%），管理费用率13.27%（同比+6.05%），研发费用率29.73%（同比+5.01%）。费用上升主要因《异环》的宣传投入增加。 ### 3. 未来看点 - **新游《异环》上线**：4月23日上线，公测首日流水约6000万元；4月29日将开启全球上线，畅销榜排名15名，上线后最高排名11名。下载量达445万，评分6.9。公司认为短期流水可能受优化问题影响，但整体表现符合预期。 - **电竞赛事**：2026年5月将举办CAC2026，8月将举办DOTA2国际邀请赛（TI2026），赛事有望为公司带来营收增量。 - **影视储备丰富**：公司储备多部影视作品，包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等，同时积极运用AI技术提升内容制作效率。 ### 4. 投资建议 - **业绩预期**：预计2026-2028年公司营业收入分别为96/109/116亿元，归母净利润分别为19.4/22.9/24.8亿元。 - **估值水平**：当前对应P/E为16倍，2026-2028年P/E分别为16.31/13.81/12.72倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望回升，主要受益于《异环》及电竞赛事带来的增长。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 66.60 | 96.02 | 108.69 | 115.79 | | 归母净利润（亿元） | 7.31 | 19.36 | 22.84 | 24.82 | | 毛利率（%） | 60.28 | 62.49 | 62.39 | 62.43 | | 净利率（%） | 10.97 | 20.16 | 21.02 | 21.44 | | P/E | 43.21 | 16.31 | 13.81 | 12.72 | ### 财务预测（三大报表） #### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 流动资产 | 6,106 | 8,120 | 10,930 | 13,624 | | 现金 | 3,547 | 4,620 | 7,061 | 9,626 | | 资产总计 | 10,468 | 12,546 | 15,300 | 18,070 | | 负债合计 | 3,531 | 3,723 | 4,146 | 4,383 | | 归属母公司股东权益 | 7,129 | 8,975 | 11,259 | 13,741 | #### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 6,660 | 9,602 | 10,869 | 11,579 | | 营业利润 | 975 | 2,375 | 2,804 | 3,048 | | 归属母公司净利润 | 731 | 1,936 | 2,284 | 2,482 | | EBITDA | 1,265 | 2,499 | 2,885 | 3,045 | #### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,093 | 1,192 | 2,382 | 2,509 | | 投资活动现金流 | 28 | 2 | 84 | 81 | | 现金净增加额 | 426 | 1,073 | 2,440 | 2,565 | ## 风险提示 - 新游上线时间或表现不及预期； - 国际贸易政策变化可能影响游戏出海业务。 ## 每股指标（单位：元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 每股收益 | 0.38 | 1.00 | 1.18 | 1.28 | | 每股经营现金 | 0.56 | 0.61 | 1.23 | 1.29 | | 每股净资产 | 3.67 | 4.63 | 5.80 | 7.08 | ## 财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 资产负债率 | 33.73% | 29.68% | 27.10% | 24.26% | | 净负债比率 | -43.97% | -46.74% | -58.86% | -66.71% | | 流动比率 | 2.02 | 2.52 | 2.99 | 3.51 | | 速动比率 | 1.38 | 1.84 | 2.33 | 2.84 | | 总资产周转率 | 0.61 | 0.83 | 0.78 | 0.69 | | P/E | 43.21 | 16.31 | 13.81 | 12.72 | | P/B | 4.43 | 3.52 | 2.81 | 2.30 | | EV/EBITDA | 22.72 | 10.99 | 8.67 | 7.37 | ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - 增持：+10% ~ +20%； - 中性：-10% ~ +10%； - 减持：-10%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上； - 中性：-10% ~ +10%； - 看淡：-10%以下。 ## 公司基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ￥16.28 | | 总市值（百万元） | 31,582.69 | | 总股本（百万股） | 1,939.97 | ## 分析师信息 - **冯翠婷**：执业证书号 S1230525010001，邮箱 fengcuiting@stocke.com.cn - **陈磊**：执业证书号 S1230521090002，邮箱 chenlei01@stocke.com.cn ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性不作保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果自负。未经授权不得复制、发布或传播。