20180806-天风证券-完美世界-002624.SZ-披露回购报告书_关注首个可回购窗口期_我的起源_手游合作腾讯再显研发实_3页_1011kb
报告摘要
完美世界（002624）总结
核心内容
完美世界近期公告了股份回购计划，并已开立回购专用证券账户，标志着公司对自身价值的信心及对市场情绪的积极回应。同时，公司与腾讯的合作持续深化，推出《我的起源》手游，进一步彰显其研发实力。此外，公司还展示了多元化游戏布局，并在影视领域取得显著成绩。
回购计划
-
回购进度：
- 7月15日召开董事会；
- 7月31日召开临时股东大会；
- 8月5日公告回购报告书；
- 已开立回购股份专用证券账户。
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回购金额：
- 不超过10亿元，不低于5亿元。
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回购价格：
- 不超过36元/股。
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回购期限：
- 自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内。
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首个可回购窗口期：
- 预计为8月6日至8月15日之间的交易日。
高管增持
- 公司前期已公告高管及导演制片人拟增持不低于1亿元；
- 截至7月24日，已增持5871万元。
与腾讯合作
- 《我的起源》手游由完美世界研发，腾讯于8月2日宣布代理；
- 该手游融合创新沙盒与MMORPG玩法，再次验证完美世界研发能力；
- 后续可能有更多资本与业务互动。
展览与产品布局
- 在8月3日的China Joy大会上，完美世界展区展出18款游戏产品；
- 包括《神雕侠侣2》《完美世界》《云梦四时歌》等自研手游；
- 还包括独立游戏《面条人》、海外工作室研发的《非常英雄》及战术竞技射击游戏《FARSIDE》；
- 覆盖电竞游戏、独立游戏、PC/主机端，涉及战术竞技、MMO回合、二次元、武侠MMO、沙盒MMORPG等细分领域；
- 显示出公司在游戏领域的多元化、年轻化布局。
影视业务表现
- 完美影视出品的《香蜜沉沉烬如霜》在江苏卫视黄金档播出；
- 首日收视率0.995%，排名第一；
- 展现公司精品制作能力；
- 作为古装神话题材，在一线卫视黄金档播出，体现公司对内容方向的把控；
- 在监管趋严背景下，公司制作流程及内容规范性强，具备相对优势。
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）；
- 当前价格：27.10元；
- 目标价格：42.90元；
- 预测净利润：2018年19.0亿元，2019年23.7亿元，2020年28.9亿元；
- 净利润增长率：26.6% / 24.4% / 22.0%；
- 公司地位：A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头，基本面稳健，管理层认可公司内在价值。
财务数据与估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,158.83 | 7,929.82 | 9,157.24 | 11,164.70 | 13,040.47 |
| EBITDA（百万元） | 1,388.28 | 1,920.87 | 2,402.80 | 2,906.36 | 3,419.70 |
| 净利润（百万元） | 1,166.31 | 1,504.71 | 1,904.19 | 2,369.25 | 2,888.49 |
| 每股收益（元/股） | 0.89 | 1.14 | 1.37 | 1.71 | 2.08 |
| 市盈率（P/E） | 30.55 | 23.68 | 19.73 | 15.86 | 13.01 |
| 市净率（P/B） | 4.94 | 4.47 | 3.83 | 3.15 | 2.58 |
| 市销率（P/S） | 5.78 | 4.49 | 4.10 | 3.37 | 2.88 |
| EV/EBITDA | 29.39 | 22.90 | 15.05 | 10.48 | 9.87 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 445.33 | 28.76 | 15.48 | 21.92 | 16.80 |
| 营业利润增长率(%) | 266.40 | 32.34 | 34.68 | 25.24 | 22.49 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 304.34 | 29.01 | 26.55 | 24.42 | 21.92 |
| 毛利率(%) | 60.96 | 57.36 | 58.63 | 58.19 | 57.64 |
| 净利率(%) | 18.94 | 18.98 | 20.79 | 21.22 | 22.15 |
| ROE(%) | 16.17 | 18.89 | 19.41 | 19.84 | 19.87 |
| ROIC(%) | 86.42 | 23.45 | 36.59 | 30.22 | 62.43 |
| 资产负债率(%) | 48.13 | 47.02 | 45.83 | 44.39 | 38.83 |
| 净负债率(%) | -4.51 | 36.02 | 21.87 | 13.89 | -25.32 |
| 流动比率 | 2.65 | 1.96 | 2.20 | 2.50 | 2.70 |
| 速动比率 | 2.54 | 1.66 | 1.97 | 2.31 | 2.30 |
风险提示
- 游戏影视上线延期；
- 流水不达预期；
- Steam中国上线及游戏引进进度不达预期；
- 行业监管趋严。
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本（百万股） | 1,314.70 |
| 流通A股股本（百万股） | 466.35 |
| A股总市值（百万元） | 35,628.42 |
| 流通A股市值（百万元） | 12,638.10 |
| 每股净资产（元） | 6.30 |
| 资产负债率(%) | 43.34 |
| 一年内最高/最低（元） | 38.10 / 25.65 |
投资建议与评级说明
- 投资评级：买入；
- 评级体系：6个月内相对沪深300指数的涨跌幅；
- 预期相对收益：20%以上。
分析师声明
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- 报告内容不构成具体投资建议；
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资料来源
- wind；
- 天风证券研究所；
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