20180821-国金证券-完美世界-002624.SZ-游戏版本号瓶颈行将过去_期待_完美世界_我的起源_手游问世_4页_1mb

报告摘要

完美世界 (002624.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

完美世界（002624.SZ）是一家在游戏和影视行业均具有较强竞争力的公司。当前市场价格为22.84元，目标价为38.50元，分析师裴培认为公司未来表现值得期待，维持“买入”评级。

主要观点

游戏业务表现：
- 2018年上半年，公司游戏收入同比下降13.3%，其中端游收入同比增长20.1%，表现优于行业平均水平，显示出公司在端游领域的实力。
- 手游收入下滑31.4%，但新上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》表现良好，表明公司在手游领域仍有较强的产品能力。
- 公司预计在2019年将迎来手游新品的高峰期，包括《完美世界》《新笑傲江湖》《梦间集天鹅座》《云梦四时歌》，其中《我的起源》作为沙盒类MMORPG，市场前景被看好。
影视业务增长：
- 影视收入同比增长93.9%，其中电视剧收入增长近20倍，主要受益于剧集数量的增加。
- 公司巩固了在剧集行业的领先地位，《归去来》《忽尔今夏》等剧集进入头部行列，显示其内容制作能力。
行业影响：
- 2018年3月起，国家机构改革导致游戏版本号暂停发放，影响了游戏公司的新品发行节奏。但广电总局已开始发放“付费测试牌照”，预计正式版本号恢复只是时间问题。
财务表现：
- 公司2018年半年报显示，营业收入同比增长2.2%，净利润同比增长16.5%，扣非净利润同比增长16.8%。
- 毛利持续增长，2018年达到5,124百万元，2019年预计为6,262百万元，毛利率稳定在59%以上。
- 营业利润率从2016年的19.5%提升至2019年的26.2%，显示公司盈利能力增强。
投资建议：
- 基于21倍2019年P/E估值，维持“买入”评级，目标价为38.50元，高于A股游戏行业平均估值。
- 2019年手游储备更雄厚，产品质量和创新度提升，未来增长潜力较大。

关键信息

市场数据：
- 已上市流通A股：466.35百万股
- 总市值：30,027.79百万元
- 年内股价最高最低：37.78元/22.84元
- 沪深300指数：3267.25
- 中小板综：8647.20
财务预测（2018E-2020E）：
- 每股收益从1.442元增长至2.238元
- 每股净资产从7.10元增长至10.58元
- 净利润从1,904百万元增长至2,957百万元
- 净利率从21.9%提升至24.2%
风险因素：
- 游戏延期或不达预期
- 监管政策变化
- 海外市场拓展风险

投资评级说明

买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐与目标价

序号	日期	评级	市价（元）	目标价（元）
1	2017-05-02	买入	30.82	37.60~37.60
2	2018-07-22	买入	28.89	38.50~38.50
3	2018-08-09	买入	26.99	38.50~38.50

附录：三张报表预测摘要

损益表（2018E-2020E）

项目	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
主营业务收入	8,675	10,375	12,177
毛利	5,124	6,262	7,401
营业利润	2,111	2,715	3,300
净利润	1,904	2,439	2,957

现金流量表（2018E-2020E）

项目	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
经营活动现金净流	2,239	2,738	3,350
投资活动现金净流	9	-100	-70
筹资活动现金净流	-522	-272	-295
现金净流量	1,726	2,366	2,985

资产负债表（2018E-2020E）

项目	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
货币资金	4,294	5,953	8,200
流动资产	11,601	14,019	17,105
负债	7,385	7,852	8,433
股东权益	9,844	12,005	14,672
资产总计	18,060	20,702	23,963

比率分析（2018E-2020E）

指标	2018E	2019E	2020E
每股收益	1.442	1.844	2.238
每股净资产	7.10	8.659	10.583
每股经营现金净流	1.703	2.082	2.548
净资产收益率	19.26%	20.20%	20.06%
总资产收益率	10.50%	11.71%	12.28%
投入资本收益率	14.18%	15.23%	15.57%
净利润增长率	31.72%	27.86%	21.37%
总资产增长率	8.89%	14.63%	15.75%