20181030-长城证券-完美世界-002624.SZ-公司动态点评_重点关注_完美世界手游_上线时间_影视剧成18Q4增长重点_6页_819kb

报告摘要

完美世界（002624）投资分析总结

核心内容

完美世界（002624）是一家A股泛娱乐行业的龙头企业，其业务涵盖游戏和影视两大板块。2018年第三季度，公司实现收入18.46亿元，同比下降4.7%；净利润5.35亿元，同比增长31.6%。尽管营收有所下滑，但净利润增长显著，主要得益于投资收益的大幅增加（同比增长728%）。公司预计2018年全年归母净利润为16.5~19.5亿元，同比增长9.7%~29.6%；2018Q4净利润预计为3.33~6.33亿元，同比增长-21%~+49%。

主要观点

投资收益显著：2018Q3投资净收益达3.17亿元，主要来源于祖龙科技股权处置及美国环球影业投资收益增加。
游戏业务展望：
- 《完美世界手游》于2018年10月17日开启技术测试，预计在2018Q4正式上线，其上线时间对业绩影响重大。
- 《云梦四时歌》预计于2018年12月上线。
- 当前公司拥有《完美世界遮天》和《云梦四时歌》的版号，但《完美世界手游》使用老版号或新版号存在不确定性。
影视业务增长：2018Q4将有多部精品剧确认收入，包括《壮志高飞》、《半生缘》（二轮发行）及《西夏死书》等（首轮发行）。公司2018Q3确认的影视剧项目较少，主要为《最美的青春》。
盈利预测：公司2018~2020年预计净利润分别为18.1亿、22.1亿、27.5亿，对应PE分别为17.4倍、14.2倍、11.4倍。
估值分析：公司PE、PB、EV/EBITDA等估值指标均呈下降趋势，显示公司估值在逐步优化。
投资建议：维持“推荐”评级，未来随着版号政策落地和《完美世界手游》上线，公司业绩和估值有望显著提升。

关键信息

市场数据：
- 当前股价：23.92元
- 总市值：314.50亿元
- 流通市值：111.57亿元
- 总股本：131,480万股
- 流通股本：46,645万股
- 12个月最高/最低价：38.10/19.75元
财务数据：
- 利润表：营业收入和净利润均保持增长趋势，其中净利润增速较高。
- 资产负债表：流动资产和股东权益持续增长，资产负债率下降。
- 现金流量表：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流为负，融资活动现金流为正。
- 主要财务指标：毛利率稳定在58.8%~59.0%，销售净利率和ROE持续上升，ROIC/WACC亦呈上升趋势。
游戏表现：
- 《完美世界手游》测试服评分达5.2，接近甚至超过《新诛仙》手游。
- 《云梦四时歌》测试服评分达7.1，表现优于市场平均水平。
- 老游戏如《新诛仙》表现稳健，而《武林外传》手游和《轮回诀》手游表现一般。
影视表现：
- 2018Q4将确认多部精品剧收入，包括《壮志高飞》、《半生缘》、《西夏死书》等。
- 2018Q3经营活动现金流为负，主要由于影视剧投资及制作支出增加。