20170913-兴业证券-完美世界-002624.SZ-影游双擎_泛娱乐航母扬帆起航_36页_3mb

完美世界（002624）证券研究报告总结

核心内容

完美世界（002624）是一家以游戏和影视为核心的泛娱乐企业，2017年9月13日发布的报告指出，公司通过“影游双擎”战略，正逐步成为国内领先的娱乐公司。公司旗下包括游戏和影视两大核心业务板块，同时涉足电竞、教育、综艺等多元化领域。

主要观点

游戏业务

• 端转手战略成功：完美世界通过将端游IP移植为手游，成功拓展了市场，其中《诛仙》手游成为爆款，带动公司手游业务增长。
• 电竞游戏布局：公司代理了《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级电竞游戏，成为国内电竞市场的重要参与者。
• 手游成为营收支柱：2017年H1，手游收入达17.67亿元，占公司总营收的49%，成为主要增长点。
• 海外业务增长：公司通过海外并购和合作，推动海外收入大幅增长，海外业务毛利率高于行业平均水平。
• 创新品类拓展：公司正在开发多种创新手游，包括女性向二次元游戏和影游联动产品，如《梦间集》、《轮回诀》等。
• 主机与VR游戏：公司开发了《无冬OL》和《Subnautica》等主机游戏，同时布局VR技术，增强用户体验。

影视业务

• 精品电视剧制作：公司制作了多部高质量电视剧，如《冰与火的青春》、《神犬小七》等，2017年H1电视剧业务收入同比下滑，但下半年预计回升。
• 电影业务发力：公司采用“自投+引进”双模式，并购今典院线加强电影发行渠道，同时与环球影业合作，参与未来5年电影项目投资。
• 综艺与艺人经纪：公司通过综艺制作和艺人经纪业务，丰富其泛娱乐布局，提升品牌影响力。
• 海外资源：公司与日本、韩国、美国等国家的合作，增强了其在海外影视市场的竞争力。

关键信息

财务表现

• 2017年H1：公司实现营收35.88亿元，同比增长69.68%；归母净利润6.71亿元，同比增长75.64%。
• 盈利预测：预计2017/18/19年净利润分别为14.58/18.45/22.62亿元，EPS分别为1.05/1.33/1.63元，对应PE分别为31/24/20倍。
• 毛利率与净利率：2017年H1毛利率为56%，净利率为19%。随着手游占比上升，毛利率略有下降，但净利率稳中有升。

业务布局

• 游戏业务：2017年H1游戏业务营收30.70亿元，同比增长66.11%；其中手游占比58%，端游占比27%。
• 影视业务：2017年H1影视业务营收5.18亿元，同比增长94.45%。公司计划开发更多影视IP手游，如《烈火如歌》。

风险提示

• 游戏收入波动：游戏市场存在较大的不确定性，收入可能受到市场变化影响。
• 影视剧收入确认风险：影视剧收入确认依赖于播出情况，存在不确定性。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司端转手战略成效显著，电竞游戏布局扎实，手游创新品类和影游联动模式值得期待，盈利能力和业务增长潜力强。

结论

完美世界凭借其在游戏和影视领域的深厚积累，正在构建一个强大的泛娱乐生态系统。公司通过“端转手”和“影游联动”战略，成功拓展了手游市场，同时通过海外并购和合作，增强了其全球竞争力。未来，随着更多创新游戏和影视项目的推出，公司有望实现持续增长。