债券市场2019年2季度展望：政策传导可期，寻求介入时机-20190321-南京银行-97页_5mb

债券市场2019年2季度展望总结

核心内容

本报告对2019年第二季度的债券市场进行了展望，主要从海外市场、国内宏观基本面、货币政策及流动性、信用债策略等方面进行了分析。

主要观点

1. 海外市场分析

• 美元震荡略升：受欧央行超预期偏鸽及全球经济放缓影响，美元一季度震荡略升，二季度有走弱可能，但下行空间有限。
• 美债期限结构走平：美债收益率在一季度震荡略降，中长端收益率略有下行，期限结构走平，预计二季度美债收益率难有上行空间。
• 欧元区经济面临衰退风险：制造业PMI跌入荣枯线以下，欧央行计划推出TLTRO-III，欧元震荡稍跌，支撑较弱。
• 日本经济进一步放缓：出口和产出增速下滑，通胀疲弱，日央行维持宽松政策，日元持续下跌。
• 中美利差有所回升：由于美国经济温和中显忧和中国货币政策宽松，中美利差由30BP上行至50BP，二季度预计震荡略收窄。
• 全球经济下行风险加大：欧日制造业PMI持续低迷，韩国出口连续为负，全球贸易摩擦和需求放缓对经济形成压力。

2. 国内宏观基本面

• 经济下行压力仍存：1-2月经济数据延续下行趋势，需求端疲软，出口增速由正转负，制造业和房地产投资增速均有波动。
• 消费乏力，地产相关消费下滑：消费增长依然疲软，地产相关消费增速明显下滑，影响整体需求。
• 失业率上升：1-2月城镇调查失业率升至5.3%，就业压力增加，政策目标为控制在5.5%左右。
• PPI与CPI走势分化：CPI同比小幅回落，主要受食品价格拖累；PPI同比涨幅持平，但环比降幅收窄，显示工业需求有所改善。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策维持宽松：政府工作报告强调“松紧适度”，预计二季度货币政策继续宽松，降准和公开市场操作利率小幅下调可能性较大。
• 流动性合理充裕：全面降准、TMLF和普惠金融定向降准释放大量资金，资金面保持合理充裕，资金价格总体平稳。
• 美联储暂停加息：美联储释放暂停加息信号，缩表可能在年底结束，为国内宽松政策提供空间。
• 欧日央行转鸽：欧央行推出TLTRO-III，日央行维持宽松，推动全球流动性环境改善。

4. 信用债策略

• 信用债走势先下后上：一季度受市场预期和流动性宽松影响，信用债整体下行；3月后因基准利率上行，收益率反弹。
• 利差平稳，配置需求仍在：行业利差保持平稳，机构配置需求依然存在，建议逢高介入中短久期品种。
• 城投与产业债分化：城投面临隐性债务约束，产业债则体现利差平稳下的等级分化。

关键信息

海外市场

• 美元走势：一季度震荡略升，二季度有走弱可能，但受欧日经济疲软影响，下行空间有限。
• 美债收益率：一季度震荡略降，二季度预计维持震荡，难有明显上行。
• 欧元区经济：制造业PMI跌至荣枯线以下，面临衰退风险，欧央行推出TLTRO-III，欧元支撑较弱。
• 日本经济：出口和产出增速放缓，通胀疲弱，货币政策有进一步宽松可能。
• 中美利差：由30BP回升至50BP，二季度预计震荡略收窄。

国内宏观基本面

• 经济增速：1-2月GDP同比增速6.1%，地产投资维持高位，制造业投资增速回落。
• 出口与进口：出口增速由正转负，进口增速保持负数，贸易顺差大幅缩窄。
• CPI与PPI：CPI同比小幅回落，PPI同比涨幅持平，但环比降幅收窄。
• 就业压力：失业率上升至5.3%，就业优先政策成为宏观调控重点。

货币政策

• 降准预期：二季度再次降准概率较大，以缓解MLF到期压力。
• 利率策略：政策利率可能小幅下调，保持流动性合理充裕。
• 外部影响：美联储和欧日央行转鸽，为国内宽松政策提供空间。

信用债策略

• 建议配置：优先配置中高评级、短久期信用债，关注市场波动区间内的交易机会。
• 行业分化：城投和产业债存在不同表现，需结合政策和市场情况选择。

总结

2019年第二季度，全球及国内经济面临下行压力，货币政策整体偏宽松，债券市场收益率预计维持震荡走势。信用债市场在政策和流动性支持下有望企稳反弹，但需关注政策调整和市场波动。美元指数受全球经济疲软影响震荡，欧元和日元则面临支撑不足的挑战。中国货币政策将维持宽松，以支持经济增长和就业，但需警惕外部风险和内部经济结构问题。整体来看，债券市场在政策和经济环境的双重影响下，呈现结构性调整和机会显现的趋势。