债券市场2019年5月月报：内外不确定性增加，把握高点介入时机-20190531-南京银行-66页_3mb

债券市场2019年5月月报总结

核心内容概述

2019年5月，全球和中国债券市场均受到内外不确定性加剧的影响，表现为经济下行压力与通胀上行的矛盾。美元指数高位震荡，美债收益率下行且期限结构持续倒挂，反映全球经济下滑风险增加。欧元区经济低迷，英国脱欧不确定性上升，日本经济疲弱，日元走升。人民币在贸易冲突冲击下大幅走贬后趋稳，短期预计小幅震荡。国内经济方面，地产和基建仍为支撑，但出口、消费及制造业投资明显下滑，宏观经济呈现下行趋势。货币政策方面，央行采取定向降准和MLF操作以维持流动性合理充裕，但市场对同业信用的担忧加剧。整体来看，债券市场面临较大波动，交易盘建议观望，配置盘可等待收益率冲高后择机介入。

主要观点

1. 海外市场分析

• 美元指数：5月维持高位震荡，兑欧元、英镑升值，兑日元贬值，但缺乏明显上行动能，短期下行空间有限。
• 美债收益率：受中美贸易冲突影响，美债收益率持续下行，10Y美债收益率跌至2017年9月以来最低，期限结构持续倒挂。
• 欧元区经济：整体低迷，制造业PMI持续位于荣枯线下方，欧央行需维持宽松政策以支撑经济。
• 日元走势：受避险情绪推动，日元大幅走升，但日本经济疲弱，通胀低迷，日元上行空间可能受限。
• 人民币汇率：受中美贸易冲突影响，人民币大幅贬值后趋稳，短期预计小幅震荡。

2. 国内宏观基本面

• 经济数据：1-4月经济数据整体回落，地产和基建投资仍为支撑，但出口、消费和制造业投资大幅下滑。
• PMI数据：5月官方制造业PMI回落至荣枯线下方，需求疲弱，库存被动累积，显示终端需求走弱。
• 利润与成本：工业企业利润同比下降，成本费用上升，增值税减税对经济的提振效果减弱。
• 财政支出：财政支出增速提升，科技和基建领域增长显著，显示政策对经济的支撑。

3. 货币政策及流动性

• 央行操作：4月底以来，央行通过定向降准、MLF超额续作和逆回购操作，推动流动性回归合理充裕。
• 流动性变化：5月上旬流动性宽松，下旬因包商银行事件和缴税影响，流动性边际收紧，但总体仍保持宽松。
• 利率走势：资金价格先下后上，R007和DR007利差收窄，流动性分层现象不明显。

4. 利率债与信用债策略

• 利率债策略：全球利率下行，但国内利率债收益率震荡，通胀和汇率对货币政策形成制约，包商银行事件对市场造成冲击。建议交易盘保持观望，配置盘可择机介入。
• 信用债策略：市场情绪受包商银行事件影响，信用债及同业存单出现期限和等级分化，建议甄选中高评级主体，逢高介入。

关键信息

1. 国际经济形势

• 美国经济：增速放缓，零售和耐用品订单数据疲软，贸易冲突升级，通胀预期下滑，美联储年内降息可能性上升。
• 欧元区经济：持续低迷，制造业PMI位于荣枯线下方，需依赖宽松货币政策。
• 日本经济：制造业PMI跌至荣枯线以下，出口持续下滑，通胀未达目标，需维持宽松政策。
• 人民币：受中美贸易冲突影响，短期贬值压力存在，但央行表态维稳，人民币后续震荡为主。

2. 国内经济表现

• PMI数据：5月制造业PMI回落至49.4%，需求疲弱，库存被动累积，经济短期走弱。
• 工业利润：1-4月工业企业利润同比下降，成本和费用上升，显示经济下行压力。
• 财政政策：财政支出增速提升，基建和科技领域增长显著，显示政策对经济的支撑。

3. 货币政策动态

• 流动性操作：央行通过定向降准、MLF和逆回购操作，维持流动性合理充裕，但市场对同业信用的担忧仍在。
• 政策导向：货币政策保持松紧适度，结构性去杠杆持续推进，但短期偏宽松，以应对经济下行压力。

4. 市场展望

• 利率债：短期内收益率震荡，建议配置盘等待收益率冲高后介入，政金债和地方债配置价值更高。
• 信用债：市场情绪谨慎，流动性分层加剧，建议关注中高评级主体，避免弱资质主体风险。
• 未来关注点：中美贸易冲突进展、6月G20峰会、经济数据走势、货币政策调整及金融风险防控。

结论

5月债券市场面临内外不确定性增加的压力，全球经济下行风险上升，国内经济结构性疲软。美元指数高位震荡，美债收益率下行，欧元和日元受经济疲弱影响走低。人民币在贸易冲突冲击下贬值后趋稳，短期震荡为主。国内PMI回落，工业利润下滑，但财政支出增长支撑经济。央行货币政策保持宽松，流动性合理充裕，但市场对信用风险的担忧上升。建议投资者保持谨慎，交易盘观望，配置盘择机介入，重点关注政金债和地方债。未来需关注中美贸易冲突进展、G20峰会及经济数据变化，以判断市场走势。