20181207-南京银行-债券市场2018年11月报_贸易摩擦暂缓_等待介入时机_60页_2mb

债券市场2018年11月报总结

核心内容概述

2018年11月，债券市场整体呈现震荡下行趋势，主要受经济下行压力和宽信用政策效果有限影响。同时，中美贸易摩擦有所缓和，人民币短期较为平稳，但市场对政策方向仍存不确定性。美元指数高位震荡，美债收益率中长端回落，期限结构趋于走平，而欧元区和日本经济继续放缓，导致欧元和日元走势震荡。整体来看，经济基本面利多债券，但收益率所处分位数较低，市场情绪偏向谨慎。

主要观点

海外市场

• 美元指数高位震荡：11月以来美元指数在97上下震荡，短期有一定支撑，但中长期有走弱趋向。
• 美联储放缓加息信号明显：美联储金融稳定报告和会议纪要显示加息步伐可能放缓，12月加息基本确定，但明年路径尚不明朗。
• 美债收益率走平：受油价下跌和美联储加息预期降温影响，美债收益率中长端高位回落，短端略有上升，期限结构趋于平坦。
• 欧元区经济放缓：制造业和服务业PMI均回落，经济整体呈现放缓趋势，欧元支撑较弱。
• 日本通胀回暖但未达目标：日本10月CPI同比上涨1.4%，核心CPI同比1%，消费强劲但经济仍受贸易冲突拖累，日元宽幅震荡。

国内宏观基本面

• 经济下行压力凸显：11月PMI回落至临界点，生产和需求同步放缓，进出口景气度低位运行，企业被动补库存。
• 工业企业利润增速放缓：10月利润增长3.6%，1-10月累计增长13.6%，但增速逐步减缓。
• 地产销售小幅改善：30大中城市日均销售面积回升，但一线城市销售仍低迷，土地成交继续回落。
• 贸易摩擦缓和：中美在G20峰会达成暂停关税升级共识，短期缓解市场担忧，但分歧仍存，人民币承压。

货币政策及流动性

• 流动性合理充裕：资金面延续宽松状态，但宽松程度略有收紧，短期维持稳中略松。
• 宽信用政策持续推进：CRMW等工具逐步实施，支持民营企业融资，但效果有限。
• 12月MLF续作预期：央行预计12月MLF续作，降准可能在明年初再次出现，以维持流动性宽松。

关键信息

利率债策略

• 收益率震荡下行：10月底以来，利率债收益率整体下行，短端下行幅度较大，长端震荡。
• 市场情绪谨慎：收益率已处于较低分位数，市场情绪偏向谨慎，配置力量较强，收益率反弹受限。
• 关注政策方向：经济基本面利多债市，但收益率对经济下行的反映已较充分，后续走势主要依赖政策动向。

信用债策略

• 信用利差压缩：在流动性宽松背景下，中长期信用债利差大幅压缩，显示市场情绪改善。
• 信用风险回升：临近月底，多只信用债集中违约，显示非龙头民企基本面未明显改善，需警惕违约风险。
• 建议拉长久期：在行业龙头中适度拉长久期，同时关注负面信息较多的主体及后续处理情况。

市场展望

• 美元走势：短期支撑犹存，但中长期走弱趋势明确。
• 中美贸易摩擦：短期缓和，但分歧未消，可能影响人民币走势。
• 债券市场：收益率处于低位，经济数据已反映，后续需关注政策调整和贸易谈判结果。
• 流动性：预计继续维持合理充裕，但分层现象可能随资金面收紧而加剧。
• 利率债：短期可获利了结，等待政策方向明朗后介入。
• 信用债：需筛选行业龙头，关注负面新闻及处理进展。

图表与数据摘要

• 美元指数：11月震荡于97附近，历史分位数为91.7%，短期支撑，长期走弱。
• 美债收益率：10Y国债收益率从3.51%降至3.36%，收益率曲线趋于平坦。
• 人民币走势：短期平稳，受中美贸易缓和和美元走弱影响，有支撑。
• PMI指数：制造业PMI降至50.0%，为2年来首次低于临界点，非制造业PMI回落，建筑业拖累明显。
• 工业企业利润：10月利润增长3.6%，1-10月累计增长13.6%，增速放缓。
• 利率债发行：11月利率债发行缩量，净融资额下降，配置力量带动收益率下行。

总结

2018年11月，债券市场在经济下行压力和贸易摩擦缓和的双重影响下，呈现震荡下行趋势。美元指数高位震荡，美债收益率走平，欧元和日元走势震荡。国内经济数据疲软，PMI回落至临界点，工业企业利润增速放缓，地产销售改善有限。央行维持流动性合理充裕，宽信用政策继续推进，但效果欠佳。利率债收益率已处于低位，市场情绪谨慎，信用债利差压缩但风险回升。后续需关注中美贸易谈判进展、美联储政策动向及国内经济数据变化。